格力电器:空调何曾失望

事件:格力电器公布三季报,2017Q3单季度实现收入420.1亿元,YoY+25%;归母净利润60.1亿元,YoY+24%,扣非净利润YoY+41%。收入和扣非业绩符合预期,由于汇兑影响,整体Q3业绩略低市场预期。我们看到公司预收款大增基本锁定Q4业绩,新冷年空调开启新一轮补库行情,2018年稳健增长可期。

    空调盈利良好,汇兑因素致影响业绩:因空调热销,市场对格力Q3业绩也有较高的期许。根据公告,公司Q3单季收入YoY+24%,由于上年同期基数抬高,收入增速较Q2放缓符合预期,扣非业绩YoY+40%也未让市场失望。整体业绩YoY+24%,略低市场预期的30%~40%,排除一些可能的会计政策调整和结算周期因素,我们认为主要原因在于外汇套保损失。需要注意的是,汇率波动对公司财务的影响,不止体现在汇兑损失,还包括一些外汇合约公允价值变动和衍生品的投资收益。公司Q3财务费用较上年同期多4.3亿元,预计主要原因是汇兑收益减少;同时报表科目中与外汇产品相关的“公允价值变动”+“投资收益”损失约8.6亿,而去年同期为0.7亿元的收益。

    毛利率处于改善当中:市场近期对格力的担忧还在于原材料涨价带来的成本压力。

    从三季报看,Q3单季度毛利率30.4%,同比降低1.4pct,同比降幅较Q2收窄6.7pct,环比则提高0.3pct。Q3“销售毛利率-销售费用率”环比提高2.6pct,同比提升4.5pct,空调热销同时带来销售费用率的显著下降。虽然原材料价格攀高,但在空调行业,公司具备较高的定价权,转移成本压力的能力毋庸置疑。根据中怡康数据,Q3格力空调零售价YoY+6%,而同期空调行业均价YoY+7%、冰箱行业均价YoY+17%、洗衣机行业均价YoY+12%,今年以来空调提价幅度相对较小,未来提价弹性空间大。

    同时,公司可望调整产品结构,高毛利率产品占比提升,也能继续修复盈利能力。

    预收款充足锁定Q4,2018亦可期:根据三季报,截至9月末公司账面预收款281.9亿元,比6月末增加218.9亿元,较上年同期增加164.5亿元,YoY+140.1%。对照2016年Q4的收入263.4亿元来看,公司预收款已对2017Q4的收入形成较好的锁定,全年实现35%左右的收入和业绩增长压力不大。从行业来看,高增的预收款也预示着经销商打款积极,新冷年行业补库存继续,Q4和2018年行业不悲观,公司收入和业绩增长仍可以较乐观。

    投资建议:格力充分受益于空调行业的高景气度,掌握较高的行业定价权和产品结构升级也将提升盈利能力,相关多元化布局有望提供额外增长动力。我们预计公司2017年-2019年EPS 分别为3.45/4.00/4.55元;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价52.0元,对应2018年13倍PE。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,房地产下行超预期,汇率风险。