华策影视点评报告:公司业绩增长符合预期,多部影视剧集中四季度确认

公司业绩符合预期,影视剧项目将集中四季度确认收入。公司业绩符合预期,17Q3单季度公司实现营业收入7.46亿元,同比下降7.52%,归母净利润3324万元,同比增长282%,扣非后净利润1866万元,同比下降172%。毛利率方面,公司17Q1-Q3毛利率27.1%,同比下降1%,,17Q1-Q3单季度毛利率分别为28.7%、23.8%、32.0%,毛利率较低受到历史库存剧影响、以及公司将按投资比例分成到其他方的部分计入成本有关,大剧项目毛利率预计可以达到40%左右。由于影视剧拍摄周期,公司前三季度确认项目主要是网剧。17Q4将为公司重点项目集中确认期,预计《甜蜜暴击》《独孤皇后》《老男孩》《创业时代》《为了你我愿意热爱整个世界》等项目均有望在四季度确认。公司四季度将会是业绩的增长一个爆发点,阶梯式的项目储备有望为公司业绩增长奠定坚实基础。

    公司凭借其大数据优势,保障持续生产优质内容的能力。其中,大数据和SIP战略是公司得以持续生产精品内容的基石。大数据方面,公司从立项、拍摄制作到发行销售全程都有数据辅助决策,能有效降低规模化生产中各类因素对作品品质的影响。SIP战略方面,公司2013年便开始网罗各大知名文学IP,在影视剧日渐IP化的时代,公司在IP上的优先布局有利于其从源头构筑头部内容的壁垒。

    公司影视剧项目储备丰富,受益于头部剧价格激增带来的高增长。从国内视频网站用户渗透率来看,国内视频网站在付费会员收入上仍有435亿的增量空间。凭借良好的影响力和导流能力,头部剧正成为视频网站争夺用户的主要内容。从供需格局来看,头部剧价格仍有较大的上涨空间:需求方面,17年三大视频网站采购的精品剧同比增长50%,导致今年精品剧价格较去年再度上涨200%。在17年上半年网台头部剧市场中,公司有三部剧位列卫视黄金档收视率和网络点击总量前10,是行业的绝对龙头。下半年公司将有13部精品剧收入,这将为公司贡献丰厚利润。

    盈利预测与估值:预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.19、7.86、10.39亿元,对应EPS 分别为0.35/0.45/0.60元,对应当前股价31、24、18倍PE。给予公司2017年38倍PE,目标价13.30元/股。首次覆盖,给予强烈评级。

    风险提示:影视剧业绩确认不达预期;应收款项坏账减值风险;存货减值风险。