百隆东方公司研究报告:汇兑损失侵蚀利润,坚定拓展海外产能布局

前三季度收入增长12%,净利润下滑2.68%。公司前三季度收入45.7亿元,同比增长12%,归母净利润3.87亿元,同比降低2.68%,毛利率18.14%,同比降低0.42pct,销售费用率2.59%,同比降低0.43pct,管理费用率4.76%,同比降低1.25pct。单三季度收入15.0亿元,同比增长2.22%,归母净利润7869万元,同比减少19%,毛利率17.68%,同比提升1.97pct,销售费用率2.71%,同比减少0.28pct,管理费用率4.57%,同比降低0.90pct。

    部分生产线检修及产品结构调整影响收入增速。单三季度公司收入增速为2.2%,低于上半年的17%,我们认为主要由两方面原因造成:1)北方部分生产线安排淡季期间停产检修,影响当季的产量,按检修2~3月推测现工厂已开始进入复工阶段,未来产量将逐步恢复正常;2)由于下游客户应对流行趋势变动,采购货品较同期支数有所提升,工厂在调试设备用于生产过程中影响整体良率,导致出货量有所降低;而高支产品较高的出厂价,使得公司整体单三季度的毛利率由去年同期的15.71%提升至今年的17.68%。

    财务费用1.87亿元,汇兑损益侵蚀利润。前三季度公司合计产生财务费用1.87亿元,由于公司持有美元净资产,在人民币升值期间造成部分汇损损失,我们估计前三季度因汇率造成的损失约为1.1亿元。公司现有外币头寸具有一定汇率风险,若公司能够适当调整外币头寸的结构,将汇率波动的风险控制在可调节范围内,我们预计未来财务费用中的汇兑损益波动或将缩减。

    坚定布局海外产能,市场份额有望提升。公司坚定拓展海外产能,经过3年的建设越南A区三期50万纱锭已全面投产,结合国内70万纱锭产能,现有产能达120万锭。2017年5月公司公告投资3亿美元建设B区生产项目,分三年完成新增50万纱锭计划。伴随在越南新建生产基地投入使用,生产技术水平不断提升,低价原料、劳动力及规模化生产将巩固公司的成本优势,同时越南出口关税及经营税率优惠预计将带动公司当地市场订单量显著提升,从而有助于公司伴随下游客户共同拓展海外销售规模;公司持续推进的技术升级及新系列产品研发、定制化服务的推广,有望支撑业绩后续平稳增长。

    盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润5.56/6.13/6.72亿元,EPS0.37/0.41/0.45元,给予公司2018年15xPE,对应目标价6.13元,“增持”评级。