华鲁恒升:业绩符合预期,看好四季度持续增长

业绩稳步增长,EPS 0.523元符合:公司公告17年三季报和前三季度主要经营数据,报告期内(1-9月)实现营收72.3亿元,同增31.24%; 实现归母净利8.48亿元,同比增长31.51%;扣除非经常性损益后的净利润8.46亿元,同增31.52%。按16.20亿总股本计算,实现每股收益0.523元,每股经营性净现金流0.64元。其中单Q3实现营收25.18亿元,环比增长11.7%;实现归母净利3.02亿元,环比增长30.5%;单季度EPS 0.19元,业绩符合预期。

    点评:报告期内(单Q3)公司主营业务略有回暖,主营产品肥料/有机胺/己二酸及中间体/醋酸及衍生品/多元醇Q3平均销售价格环比Q2分别变化+1.2%、-7.6%、+3.2%、+2.7%、+9.5%。分业务看肥料和己二酸营业收入保持稳定,有机胺因旺季前提前备货营收环比增长41.8%,醋酸和多元醇价格回暖后分别环比增长10.8%和22.1%。同期主要原料煤炭、苯、丙烯等原材料价格同样略有回升,综合毛利率环比上升2.21pct 至20.0%。报告期内公司期间费用率控制效果明显,销售费率、管理费率和财务费率分别同比下降 0.24、0.56和0.50个pct 至1.83%、1.58%和1.46%。由于原管理费用中核算的房产税等税金改为“税金及附加科目” 核算,导致营业税金及附加同增115.4%至5342万元。

    看好后期业绩持续增长:三季末后多线产品持续回暖,尿素/DMF/醋酸/己二酸/三聚氰胺价格Q4截至目前均价环比Q3上涨9.3%、6.0%、26.2%、18.4%和11.4%。Q3国内醋酸装置停车检修频繁,库存低位。伊士曼爆炸事件后预期全球醋酐供应偏紧张,出口需求增加下推动醋酸和醋酐价格大涨。报告期内传统产业升级及清洁生产综合利用项目试产,公司合成气能力提至达320万吨,新增氨醇产能100万吨,气化能力扩瓶颈后将为在建乙二醇等项目原料气提供充分保障,强烈看好公司业绩持续增长。

    维持“增持”评级:由于近期多线产品盈利回暖明显,我们上调公司2017~2019年净利润至12.6、20.8、25.3亿元,折合EPS 分别为0.78、1.29、1.56元(原为0.71、0.94、1.15元),按照2018年12倍PE, 给予目标价15.0元,维持“增持”评级。