世联行公司季报点评:互联网规模效益显现,拉动盈利稳增长

营收和盈利同比稳增长,金融业务贡献较多。2017年前三季度营业收入51.95亿元,同比增长23.88%;归属于上市公司股东的净利润为5.32亿元,同比增长40.20%。从业务上来看,公司17年前三季度营收增长的主要原因是1)互联网+的业务发展迅速,17年累计收入达到14.28亿元,同比增长60.7%,逐步形成规模效益,毛利率同比上升了15.04个百分点;2)公司金融服务业务恢复增长,收入同比增长23.00%,毛利率同比上升了7.94个百分点。

    未结转的代理销售收入锁定公司未来业绩。公司17年前三季度累计实现代理销售套数37.08万套,累计已实现但未结算的代理销售额约3,869亿元,且将在未来的3至9个月为公司带来约29.7亿元的代理费收入。其中,属于公司100%控股子公司的未结算代理销售额约3,284亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约24.8亿元的代理费收入。

    经营现金流支出增加,账面现金同比减少。17年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额同比下降了290.82%,主要原因是1)本期公司贷款的发放和回收,产生的现金净流出比上年同期增加33.41亿元;2)公司通过转让等方式盘活信贷资产,产生的现金净流入较上年同期减少2.54亿元。截至17Q3公司账面现金为25亿元,同比下降24%。

    全年业绩预计稳增长。根据公司三季报上对17年全年业绩预期,公司17年股东净利润同比增速在20-50%之间。其主要驱动因素来源于互联网+的收入的增加和盈利能力的增强,以及公司贷款业务规模的扩展所带来的收入增量。

    投资建议:维持“买入”评级。公司17前三季度业绩保持稳增长,主营业务如代理销售、互联网+、金融业务和长租公寓有序拓展,规模和盈利能力双收。此外公司17年8月推出新的股权激励方案,将核心员工和公司利益有效捆绑,利好公司长期发展。我们预计公司17年和18年EPS约0.52和0.61元每股。公司10月30日收盘价12.78元,对应17年和18年PE分别为24.56和21.08倍。我们给予公司17年30倍PE估值,对应股价15.60元,维持“买入”评级。

    风险提示:长租公寓竞争激烈,受政策影响销量下滑至使代理业务减少。