中国交建2017年三季报点评:管理费用拖累业绩,基建海外齐发力

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成 日期:2017-11-03

维持增持。1-9月营收3073亿(+5.5%)净利117亿(+4.0%)低于预期,营收增速放缓,管理费用增加,下调2017/18年EPS1.08/1.20元(原1.16/1.31元)增速5%/11%,公司基建/海外发力,有望受益国改/PPP,下调目标价19.15元(原20.81元)25%空间,对应2017/18年18/16倍PE,维持增持。

    基建订单提速明显,海外布局再提速。1)1-9月新签订单6210亿(+30.6%),基建建设订单5488亿(+36.3%),增速提升明显;2)1-9月新签海外合同1675亿(+28.8%)占27.0%,75亿收购加拿大Aecon公司推动“五交通商”在发达国家布局,海外业务有望提速。

    雄厚资金实力助PPP落地,受益国企改革。1)1-9月投资类项目预计产生369亿建安合同,拟设815亿投资基金+转让振华重工控股权获57亿现金(已获国资委批复)+控股股东拟发行不超160亿可交换债,雄厚资金实力助投资类项目落地;2)中交集团为国有资本投资集团试点,有望受益国改。

    管理费用拖累业绩,经营现金流转正。1)1-9月净利增厚5亿,增速较低,系管理费用增加32亿与营收增速较低叠加;2)Q3营收1172亿,Q1/Q2/Q3增速0.2%/6.5%/8.7%逐季提升,净利42亿,Q1/Q2/Q3同比36.2%/-6.8%/-1.4%,Q1增速较高系2016年Q1基数较低;3)毛利率13.4%(+0.4pct)而净利率仅提升0.01pct至3.94%,系期间费用率提升;4)经营净现金流+51亿(上年同期-115亿)改善,系收到大型项目预付款;5)资产负债率77.15%(-0.02pct)。

    风险因素:订单落地缓慢、国改不及预期。

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