伊利股份:业绩稳增,减费提效,外延可期

业绩靓丽,费用率持续下降。

    公司17年前三季度实现营收524.71亿元,同增13.64%,归母净利润49.37亿元,同增12.47%,扣非后同增26.76%。其中单三季度收入189.78亿元,同增17.98%,扣非归母净利润14.4亿元,同增37.6%,环比增速提升,业绩略超预期。费用端,前三季度销售费用率22.51%同降0.8pct,买赠促销力度逐渐减弱,管理费用率4.68%,同比下降1.4pcts,经营效率整体提升。经营现金流净额同减45.4%,主因去年前三季度预收款增加15亿、本期应收账款增5.3亿导致现金流入减少,原材料采购增加现金支出亦有影响。

    产品趋高端,丰富品类推升盈利。

    公司前三季度毛利率37.92%,同比下降0.8pct主因成本提升,净利率9.47%,同减0.1pct。未来随着原奶价格走势平稳上升,行业竞争趋缓,利于龙头通过提价确定优势。产品高端化趋势明显,金典、安慕希、畅意等高端重点产品销售同增30%以上,高端占比已提升至40%,预计将达50%以上。产品研发创新促进品类结构升级,当前高毛利的奶粉和冷饮占比不足20%,随着全面二胎效应和注册制落地,预计奶粉业务的增长回归双位数,冰淇淋亦有望提升,未来植物蛋白饮料、奶酪和其他高毛利产品的逐步推出有望拉动产品价格体系上移。

    渠道纵深早布局,抢占低线城市消费红利。

    本轮乳业景气度回升,驱动力主要来源于三四线城市消费升级,三四线城乡液态奶零售额同增9%高于行业平均2pcts,仍有较大上升空间。伊利渠道下沉早,2016年伊利直控村级网点已达34.2万家,可以享受最多低线城市消费红利。尼尔森数据显示公司婴幼儿配方奶粉母婴渠道零售额上半年同增35.9%,注册制后三四线母婴渠道覆盖仍有提升空间。另外伊利积极开发电商渠道,7月与京东达成战略合作协议,计划2017到2020年在京东累计销售超百亿。

    千亿目标向五强进军,积极外延打造国际品牌。

    公司计划2020年收入达千亿进入全球五强,预计通过内生成长之外还有望看到外延并购获益,此前先后收购圣牧、Stonyfield折戟,此次收购迈高亦旁落,但均反映出伊利外延并购打造国际化高端品牌的战略决心。看好乳业回暖下,公司龙头受益,通过品类升级提价及减少促销稳定提升业绩,奶粉业务改善亦有贡献。维持2017-19年EPS为1.04/1.29/1.56元,维持“买入”评级。