沱牌舍得:定增加快,蓄势改革,长效发展

沱牌舍得公司公告:2017年10月30日收到中国证监会出具的《关于核准四川沱牌舍得酒业股份有限公司非公开发行股票的批复》。本次非公开发行拟发行不超过6746万股,募集资金总额不超过183,940万元。其中15.5亿元用于酿酒配套工程技改,1.9亿元用于营销体系建设,1亿元用于文化体验中心建设。

    聚焦定增:进度加快,落地后股权聚焦,利于长效发展。

    继9月12日获证监会发审委审核通过后正式获批文,进度加快,预计年底前有望完成定增。本次大股东参与定增完成后,天洋控股加上沱牌集团实际控制上市公司的股份数从29.85%上升至41.54%,股权进一步聚焦,利于公司稳步改革;大股东同时已承诺定增后6个月不减持股份,彰显对公司未来发展信心。且定增后有望实行员工持股和股权激励,机制理顺迎来高增良机。定增项目利于公司长效发展:酿酒配套工程技改项目预计建设期4年,内部收益率达28.2%,建成后公司中高档酒灌装能力将由1万千升/年提高至4.82万千升/年,与公司产品结构升级趋势相契合;搭建营销一体化的信息化平台,实现产业链上下游业务的快速协同,支持公司营销转型和战略变革落地;舍得品牌体验店和文化体验中心有助于提升消费者体验,宣传舍得酒品牌文化,提升公司品牌形象。

    关注业绩及产品:舍得延续高增提升盈利,沱牌梳理后期待改善。

    公司17年前三季度实现营收12.43亿元,同增13.11%,归母净利润0.95亿元,同比增长74.2%,单三季度收入3.64亿元,同增14.04%,归母净利润0.33亿元,同增4.76%,环比增速放缓主因高基数和高费用投放影响。前三季度毛利率75.34%同增23.4pcts,净利率7.68%同增2.7pcts。盈利能力提升源于公司产品结构升级:前三季度酒类收入+20%,增速环比Q3增加2pcts,其中中高端酒收入同增28.9%,Q2同增37%,占比酒类收入同增6pcts至90%。公司聚焦资源主推以舍得和沱牌为主的双品牌布局:舍得系列表现靓丽,调研显示核心单品品味舍得占舍得系列60%,2017年前三季度增速超50%,高增有望延续至Q4,后续舍之道推广、次高端新品推出值得期待;低档酒竞争激烈,Q3收入同减36%,系列产品清理加速,重塑低档酒渠道价值链、推广沱牌天特优系列在对应价格带发力有望改善业绩,未来聚焦中高端核心产品发展,偏高端的舍得和偏低端的沱牌占比预计分别为80%/20%,渠道库存因Q3节庆前促销囤货小幅提升,但受益消费高热度、动销良好有望快速消化。

    聚焦营销及区域:全国化布局显成效,看好定增释放体制红利。

    天洋入主后引入国际化快消品营销人才,对生产、销售人员进行重新整编,淘汰冗余人员(员工内退福利计提),提升经营效率和活力。新管理层加强渠道精细化布局,采用中央总控双月审批制提高费用效率,加强经销商积极性,三季度末经销商达1363家环增89家,建立各地联盟体、开展品鉴会提升品牌形象。加强渠道精细化布局,全国化运作逐渐成熟,省内占比仅15%,集中资源突破川渝、河南、河北、京津冀、东北等五大重点区域。前三季度华中/东北市场增速快约40%/60%,西南、华北市场同增长约30%,华东销售回正,西北有好转,电商渠道获翻倍增长。行业竞争上,公司与汾酒、水井坊分别存在香型与定价区隔,直面竞争压力较小,在次高端白酒市场中具备较大成长空间。定增落地后股权更集中,激励机制理顺下盈利有望提升,净利率预计提升至25%。整体而言,我们看好公司定增完成后,在大股东指引下发展脉络更加清晰,双品牌战略及渠道拓张后业绩获持续增长,维持公司2017-2019年EPS分别为0.56/1.10/1.50元,对应78.5/40.0/29.4倍PE,维持“买入”评级。