喜临门:自主品牌发力之年,床垫龙头地位巩固

公司发布三季报,2017前三季度实现收入20.47亿元,同比增长44.40%;净利润2.04亿元,同比增长40.23%。我们将目标价格下调至24.25元,维持买入评级。

    三季度业绩增长稳健,低基数情况下四季度利润增速值得看好。公司三季度收入增长36.7%,环比有所下滑,我们认为主要原因是今年二季度影视收入较去年同期确认较多所致。在公司积极引入大商、高频率主动营销的情况下,预计三季度家具自主品牌仍然高增长,酒店家具和OEM收入维持稳定增长。三季度净利润增速31.45%,预计家具贡献的比重较上半年更多,在去年四季度利润基数较低的情况下,公司全年净利润增长值得看好。

    原材料维持高价导致毛利率下滑,期间费用率控制良好。由于原材料价格居高不下,公司前三季度毛利率为33.26%,同比下降3.88个百分点。虽然广告、运输、研发、薪酬等支出增长,但受益于规模效应,前三季度销售、管理费用率分别下降0.64、0.66个百分点。定增资金到位后,公司财务压力有所缓解,财务费用率同比下降1.19个百分点。前三季度净利率为9.98%,较去年同期下降0.30个百分点。

    自主品牌发力之年,床垫龙头地位巩固。今年公司以收入增长为考核导向,在营销改革创新、渠道规范化发展的推动下,自主品牌销售规模上了一个台阶。虽然由于原材料价格高涨导致家具利润增速偏低,但自主品牌收入增长超预期,床垫品牌龙头地位得以巩固,为未来成长奠定基础。影视子公司发行了《凡人的品格》等年度大戏,也积极向网络剧拓展,今年完成业绩目标压力不大,双主业进展均较为顺利。

    公司三季度业绩稳健增长,家具利润增速得以恢复,我们预计2017-2019年每股收益分别为0.73、0.97、1.25元/股,给予18年25倍市盈率,对应目标价由28.00元下调至24.25元,维持买入评级。