中国建筑:收入增长逐季加速上行,基建收入占比升至20%

公司2017年前三季度归母净利润同比增长4.1%,扣非后净利润同比增长24.7%,符合我们的预期。2017年前三季公司实现营业收入7709亿元,同比增长15.0%;实归属母公司净利润257.8亿元,同比增长4.1%,净利润增速4.1%较低主要受2016年三季度中海外合并中信物业形成投资收益较大所带来的利润高基数影响,以扣非后净利润作为考量指标,则2017年前三季扣非净利润同比增长24.7%,符合我们的预期。2017年Q1/Q2/Q3单季公司分别实现营收2348亿/2904亿/2456亿,同比增长9.7%/13.6%/22.5%,Q1/Q2/Q3单季实现净利润70.83亿/109.54亿/77.44亿,同比增长11.03%/12.69%/-10.63%。

    基建业务收入占比达到20%,公司加大基建板块重点布局持续取得进展。2017年前三季公司实现营业收入7709亿元,同比增长15.0%,其中房屋建筑工程业务收入4860亿元,同比增长3.4%,占比63%;房地产开发与投资业务收入1144亿元,同比增长25.0%,占比15%,基础设施建设与投资业务收入1539亿元,同比大幅增长61.1%,占比达到20%(半年度业收入占比18.6%),公司加大基建板块重点布局持续取得进展,实现较高增长。

    房建业务毛利率提升叠加高毛利基建收入占比增大,公司毛利率同比提升0.1个百分点。公司房建毛利率较上年同期提升叠加高毛利基建、地产收入增加,公司综合毛利率同比增加0.1个百分点至9.56%,若考虑到去年前5月“营改增”未全面实施影响,公司毛利率提升还会更加显著;公司期间费用控制良好,管理费用同比下降0.08个百分点至1.82%,销售费用率下降0.02个百分点至0.25%,公司长期和短期借款相应增多、中海地产完成收购中信物业组合等原因导致相应的利息费用增加,公司财务费用率较去年同期增加0.04个百分点至0.72%,综合影响公司净利率提升0.28个百分点至4.85%。本期实现投资收益40.3亿元,主要由中国海外收购合营企业股权实现投资收益贡献,但仍低于去年三季度合并中信物业形成投资收益高基数(65.7亿元),综合影响下公司净利率下滑0.39个百分点至4.50%。

    拿地支出增加致使公司前三季经营性现金流净额-752.5亿元,较去年同期多流出986亿元。

    2017年前三季度公司现金净流出752.5亿,较上年同期多流出986亿元,主要是拿地支出增加所致(17年前三季新增土地储备对应1399万方)。公司收现比96.7%,较去年同期下降了1.4个百分点,预收款1945.5亿,较去年同期增加80.5亿;付现比103.6%,较去年提升了11.49个百分点,预付款296.7亿,较去年同期减少20.7亿。

    基建和海外业务共同发力带动新签订单总额同比大幅增长25%,在手订单充裕助力未来业绩增长。2017年前三季度公司累计新签订单16033亿元,同比增长25.0%,其中房建新签订单10901亿,同比增长18.8%,基建业务新签订单5049亿,同比大幅增加40.4%,勘察设计新签订单83亿,同比增长40.1%。按订单所属区域划分,前三季公司国内业务新签订单总额14593亿,同比增长22.5%,境外业务新签订单1440亿,同比增长56.3%,基建和海外业务共同发力带动新签订单总额同比大幅增长。

    维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司17-19年净利润分别为353.4亿/400.6亿/452.7亿,对应增速为18%/13%/13%,PE为8.21X/7.24X/6.41X,维持买入评级。