太钢不锈公司深度报告:低估值高弹性,不锈钢龙头受益价格上涨

主营不锈与普碳钢产品,2017前三季度盈利大幅增长。太钢不锈隶属于山西省国资委,目前公司具备年产1200万吨钢材的生产能力,主要生产不锈钢和碳钢系列产品。2017年前三季度公司实现营收502.09亿元,同比增25.32%,2016年公司扭亏为盈,单年实现盈利11.46亿元,2017年前三季度实现盈利21.58亿元,同比增154.35%,三季度单季度实现盈利超过前两季度之和。

    不锈钢产能最大上市公司,不锈产品贡献公司75%以上毛利。公司长期坚持特钢发展方向,不锈钢年产能450万吨,同时不锈钢产品实现品种、规格全覆盖,致力于走高、精、尖路线。不锈钢业务也是公司盈利的主要来源,上半年不锈钢材实现营收211.44亿元,占总营业收入64%,75%以上毛利由不锈钢产品提供,不锈钢毛利率达15%左右,高于公司其他业务种类。

    不锈钢价格进入补涨行情,龙头享上涨红利。我们认为受益于此次由普碳钢领涨、不锈钢补涨行情,不锈钢价格的提升将为公司盈利提供将为坚实的基础,加上近期采暖季各省市限产,在一定程度上支撑钢价在高位运行,我们认为不锈钢价格在高位具有一定可持续性。公司作为上市公司中不锈钢生产企业的龙头,无论产量、技术、产品覆盖度等均处于行业前列,是最为受益于不锈钢上涨行情的标的。

    板卷为主,普碳钢业绩稳步增长。公司具有750万吨的普钢产能,2016年公司普碳钢年产584.38万吨,2017年上半年产钢308.96万吨。受益于供给侧改革,钢铁价格自2016年开始回升,由于冬季限产影响,我们预期盈利将维持在高位宽幅震荡,公司碳钢利润可以维持并可能小幅上涨。

    特点突出提供增长坚实基础,山西国改营造良好发展环境。公司创新能力突出、资源有力保障叠加营销网络发达,为增长提供坚实基础。目前山西省国改稳步推进,为未来公司发展提供良好环境。

    盈利预测与投资建议:低估值、高弹性,给予“增持”评级。公司拥有年产1200万吨钢材,450万吨不锈钢材能力。不锈钢产量占总产量40%以上,贡献营业收入占比超60%。不锈钢单价高,近期价格补涨行情快速提升公司盈利,并提供弹性,同时公司还拥有以板卷为主的普钢产品,为公司盈利提供扎实基础。据此我们预计公司2017-2019年EPS 为0.66元、0.58元、0.63元。按照10月30日收盘价5.03元计算,对应PE 分别为7.62倍、8.67倍、7.98倍。参考可比公司数据,我们给予公司2017年9倍动态PE,目标价5.94元 ,给予“增持”评级。

    风险提示。供给侧改革不如预期;山西国改效果不如预期;行业波动性仍存。