海螺水泥:盈利能力行业最优,全年业绩高增长可期

公司2017年1-9月业绩同比增长64.3%,EPS1.85元

    2017 年1-9 月公司营业收入500.4 亿元,同比增长31.9%,归属上市公司股东净利润98.1 亿元,同比增长64.3%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润81.4 亿元,同比增长53.7%,EPS 1.85 元。单3 季度实现营业收入181.3 亿元,同增29.7%, 归属上市公司股东净利润30.9 亿元,同增18.3%,单季EPS0.58 元。

    2017 年1-9 月全国水泥产量小幅下降,海螺水泥产品量价齐升,营收规模继续扩大,盈利大幅增长。单3 季度,受淡季价格回落及去年基数抬升影响,公司增幅收窄, 4 季度为南部地区旺季,继续看好公司量价与盈利表现。公司预计2017 年全年业绩同增50%-70%,对应归属上市公司股东净利润127.9-145 亿元。

    报告期内毛利率小幅提升,成本费用管控优秀

    报告期内公司综合毛利率32.4%,同比上升0.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5%、4.5%、0.4%,分别同比下降1.1、1.5和0.3个百分点,期间费率9.8%,同比下降2.9个百分点。

    单3季度公司营收同增29.7%;综合毛利率32.6%,同比下降1.4个百分点;销售费率、管理费率为4.9%、4.8%,分别同比下降0.9、1个百分点,财务费率0.6%,同比下降0.1个百分点,期间费率10.3%,同比下降1.7个百分点。

    产品吨盈利能力提升

    报告期内测算公司销售水泥和熟料同增5%。吨水泥综合价格238元,较16年同期上升48元,同增25%;吨综合成本161元,同比上升31元,同增23.9%;吨毛利77元,同比上升17元;吨净利47元,同比上升17元。

    单3 季度吨水泥综合价格238 元,较16 年同期上升43 元,同增22%,环比2 季度下降6 元;吨水泥综合成本160 元,同比上升32 元,同增25%,环比上升2 元;吨毛利77 元,同比上升11 元,环比下降7 元;吨净利41 元,同比上升4 元,环比下降20 元。单3 季度吨净利相较吨毛利环比下降幅度更大,主因为单3 季度吨投资收益环比下降18 元。

    盈利预测与投资建议

    海螺水泥作为行业龙头,2017 前三季度产品量价齐升,成本费用管控全行业领先, 投资收益同比大幅增长。四季度为南部地区旺季,需求与价格提升,盈利改善有望延续。中长期看,公司卓越前瞻性战略领先,稳固华东中南利润源,积极执行“走出去”国际战略,“十三五”规划海外“一带一路”沿线产能达5000 万吨。我们维持对于公司的盈利预测,2017-19 年 EPS 分别为2.62、2.74、2.87 元,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济形势大幅恶化的风险,原材料、燃料价格快速上涨的风险。