安迪苏:业绩略超预期,蛋氨酸业务向好,特种产品增长迅速

事件:安迪苏发布2017年三季报,2017年前三季度营业收入76.18亿元,同比下降5.84%,2017年前三季度实现扣非净利润9.01亿,扣非净利润相比上年同期下降41.74%,对应2017年第三季度实现扣非净利润3.28亿元,环比2017年二季度的2.61亿,增长25.67%。前三季度每股收益0.34元,同比下降41.38%。

    点评:

    1.业绩略超预期,蛋氨酸业务向好。公司蛋氨酸销量同比上升10%,明显好于行业平均增速。同时公司加强管理,控制成本,成本涨幅明显低于主要原材料涨幅。下半年蛋氨酸需求向好,同时到2018年年中,全球没有新增产能,蛋氨酸价格前期回暖,下半年业绩有望向好。

    2.维生素A价格暴涨,利好公司业绩。维生素A全球近年无新进入者,处于紧平衡,前段国内环保收紧,供给收缩,BASF和DSM分别检修4-8周,供需失衡,维生素A价格从124上涨至530元/kg,后市仍有望维持高位。

    3.特种产品收入同比增速30%。前三季度特种产品收入为12.78亿元,同比增长30%,同时毛利率从2016年同期的49%上升到55%,特种产品主要包括过瘤胃保护蛋氨酸、酶制剂、有机硒、益生菌等,其中过瘤胃保护蛋氨酸增速高达34%。考虑到特种产品前景广阔,收入基数小,未来仍有望保持20-30%的增速。

    4.公司成长可期。欧洲工厂扩产5万吨的“极地”项目预计于2018年底完工;罗迪美?A-Dry+兼顾液体蛋氨酸相对低廉的成本和粉末状蛋氨酸使用的便捷,预计2018年初实现商业化;公司每年推出一款新探索创新性产品,特种产品低基数高增长,都将成为公司新的增量。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正:随着蛋氨酸价格回暖,维生素A价格暴涨,特种产品具有高成长性,上调公司盈利预测,我们预计17-19年净利润为14.20、23.95、24.71亿元,EPS为0.53、0.89、0.92元,目标价13.25元,维持“增持”评级。