完美世界:三季报业绩喜人,影游双擎驱动延伸

事件:2017年10月28日,公司发布2017年第三季度业绩报告。公司2017Q1~Q3实现营业收入55.24亿元,YoY 55.96%,实现归母净利润10.78亿元,YoY 50.29%,实现扣非净利润10.02亿元,YoY 165.48%;单季度来看,Q3实现营收19.36亿元,YoY35.63%,Q3归母净利润4.07亿元,YoY21.39%,扣非净利润3.97亿元,YoY34.30%;Q1~Q3基本每股收益为0.82元,YoY34.43%。

    前三季度净利润同比增长50.29%,毛利率稳中有升。公司前三季度受益于游戏业务的稳步增长、电视剧业务的低成本高速增长,实现归母净利润10.78亿元,YoY50.29%。公司Q1-Q3毛利率57.4%,其中Q3毛利率59.9%,较去年同期64.6%,下降4.7%,主要系伴随收入增加带来的成本相应增加,以及2016年末并购院线业务带来的成本。Q3费用方面,销售费用率11.27%,管理费用率26.6%,费用率较去年同期稳中有降。

    游戏多元化战略布局,重磅手游上线可期。移动游戏方面,公司今年推出多款精品游戏,7月上线的《射雕英雄传2》手游,上线一个月中一直位列IOS 畅销榜前十,《诛仙》手游更新版8月10日上线后,一度返回IOS 畅销榜前十。主机游戏方面,《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox 版、《星际迷航》PS4版等主机游戏收入增长显著。端游产品方面,营收表现稳定,《诛仙》、《完美世界国际版》、代理端游《DOTA2》三款经典端游收入贡献大。电竞业务方面,公司在深化《DOTA2》优势的同时,借助《《CS:GO》》和《Crossot》(创丐戓车)扩大电竞业务的布局,其中,《CS:GO》9月15日参与国服公测的预约人数超过170万人,有望成为公司新的利润增长点。此外,公司重磅端转手游项目储备丰富,《武林外传》手游四季度有望上线,《完美世界国际版》、《笑傲江湖》手游也将二明年上线。

    秉持精品剧影视路线,下半年影视收入确认业绩爆发。公司拥有多支名导制作团队,今年6月份还通过下属并购基金间接获得青昡你好文化传媒51%的股权,后者是由著名编剧梁振华创立的编剧公司,影规内容制作能力突出。电视剧方面,暑期档《神犬小七》第二季、《深海利剑》等作品多天获同期CSM52城市网收规率冠军。

    下半年,还将会有《归去来》、《香蜜沉沉烬如霜》等重点大IP 项目推出。渠道方面,院线受益于今年票房的回暖,收入有所上升。此外,公司投资了《跨界歌王》、《极限挑戓》等多款火爆综艺节目。海外合作方面,积极不美国环球影业、威秀娱乐集团达成合作协议,学习先进经验,享受分成。

    影游双擎联动,布局泛娱乐全产业链。公司以游戏研发起家,在进行游戏多元化布局的同时,加速影规、电视剧、IP 运营、艺人经纨等内容和院线渠道的融合,涵盖产业链上下游,积极整合资源,开发影游联动项目,协同效应渐显。

    投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.10、1.42、1.64元。净资产收益率分别为17.0%、18.3%和17.8%,首次覆盖给予增持建议,6个月目标价为38.5元,相当二2018年27倍的动态市盈率。

    风险提示:重磅手游流水不及预期;影规作品收入波动大;影游联动效应不佳。