老百姓:业绩增长符合预期,并购步伐加快,驱动业绩高增长

事件:公司公布三季报,2017年前三季度公司实现收入52.58亿元,同比增长21.80%,实现归属于上市公司净利润2.74亿,同比上升31.75%,归属于上市公司扣非净利润2.61亿元,实现同比增长31.69%。

    业绩符合预期。收入端增速21.80%,较之半年报24.24%有所放缓,主要是零售板块的同比增长18.74%,较半年报同比增速21.21%有所下降,原因是2016年三季度基数较高。毛利率36.07%,同比下降0.14bp,主要是制造板块毛利率下降,零售板块毛利率是38.24%,则是同比上升0.24bp,公司在大举并购门店时,还能保持毛利率的上升,体现了公司优秀的整合能力。

    销售费用率下降,经营效率持续提升。在现有的快速并购和新建门店的进度下,销售费用率同比下降1.1bp,公司旗舰店日均坪效116元/平方米,大店70元/平方米,中小成店42元/平方米,分别较之去年同期提升4.6元/平方米,0.25元/平方米,1.4元/平方米,经营效率持续提升。

    并购步伐加快,驱动业绩高增长。截至目前公司已完成9起并购业务,并购门店数共计408家,目前已交割门店82家。从公司的公告来看,今年年内有望交割438家门店。前三季度新建店169家,按目前的新建店速度,预计今年有望新建店200家。去年并购进门店295家,新建门店193家,从目前的进展来看,并购和交割的步伐明显加快。

    预计今年有望净增门店640家左右,经过我们的测算,有望驱动2018年收入增长20%左右,利润端有望达到30%,业绩继续高增长。

    投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价65.5元。我们预计2017-2019年净利润分别为3.90亿、5.00亿、6.44亿元,同比增速分别为31.5%、28.1%、28.9%,2017-2019EPS 分别为1.46元、1.87元、2.41元,对应当前股价分别为38倍、30倍和23倍。预计增发完成后,并购和新建步伐将继续加快。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为65.5元,相当于2018年35x 的动态市盈率。

    风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,增发不成功风险。