超图软件:国土三调拉开序幕,高增长可望持续
事件:公司三季度财报数据显示,2017年前三季度实现营业收入7.18亿元,同比增长69.21%;归母净利润7003.72万元,同比增长100.87%;
扣非后归母净利润6167.98万元,同比增长104.58%。其中三季度当季实现营收3.14亿元,同比增长68.76%;归母净利润4401.65万元,同比增长81.99%;扣非后归母净利润4123.59万元,同比增长83.47%。
主要观点:
收入持续高增长,费用控制成效显著。
三季度公司营收维持高速增长,一方面不动产登记业务持续高景气,公司产品竞争力提升,市场开拓力度加大,内生增长加快;另一方面公司去年并表南京国图、北京安图,今年四月份并表上海数慧,外延公司业绩稳定高增。三季度公司毛利率水平基本维持稳定60%附近,但其间费用率尤其是销售费用率持续下滑,前三季度销售费用率12.1%,同比下降2.6个百分点,管理费用率38.9%,同比下降0.8个百分点。公司业务有明显的季节性特征,近三年四季度营收占全年比重接近50%,公司收入全年高增长值得期待。
不动产登记持续高景气,公司龙头地位稳固。
上半年,公司升级并发布SuperMap GIS 9D Beta 版,在大数据、三维、云计算、移动GIS 等方面有明显增强,在行业内形成显著技术领先优势。公司受益于不动产登记业务的高景气,行业市占率超过30%,不动产登记业务始于2015年末,2016-2017年业务爆发式增长主要来自于发证系统,但从2017-2019年不动产登记将进入数据整合及共享阶段,投入规模将显著超过发证系统。公司在不动产登记领域处于龙头地位,覆盖超过800家客户,具备先发优势。此外,目前不动产登记业务主要集中在房产上面,后续公司还将进入农业、林业、海洋等领域的业务。预计未来2-3年不动产登记业务仍将显著贡献业绩增长。
国土三调正式启动,龙头公司将充分受益。
“国土三调”于今年七月份在22个县市展开试点,10月16日国务院正式下发《关于开展第三次全国土地调查的通知》,意味着十年一次的“国土三调”正式启动。调查以2019年12月31日为标准时点的全国土地利用现状数据为目标,具体安排是:2017年四季度开展准备工作;2018年1月至2019年6月,组织开展实地调查和数据库建设;2019年下半年完成调查成果整理、数据更新、成果汇交,汇总形成调查基本数据;
2020年汇总调查数据,完成调查工作验收、成果发布等工作。公司在三调中所涉及的业务为测绘软件和数据整合建库,公司在不动产登记阶段已累计大量经验和客户资源,有望在三调中获得明显优势。2007年二调的市场总投入约150亿元,预计三调的市场规模将超过150亿元,我们假设其中30%投向软件相关,其中公司能够获得30%的市场份额,则2018-2019年国土三调将为公司带来约15亿元的业务收入,而公司2016年营业收入为8.33亿元。
盈利预测及投资建议。
我们预计公司2017-2019年净利润分别增长73%、48%和35%,EPS 为0.49元、0.72元和0.98元,当前股价对应34X、23X 和17X PE。公司作为GIS行业龙头,将长期受益于不动产登记、国土三调及未来统一资源登记预期,加上公司海外业务加速拓展,业绩将持续保持高增长。我们维持公司“买入”评级,给予目标价21.6元。
风险提示:
不动产登记推进速度低于预期、国土三调总预算低于预期。