太平鸟2017年三季报点评:持续推进多品牌战略,完成股权激励,业绩有望企稳回升

事件:公司发布了2017年三季报。2017年前三季度实现营业总收入43.13亿元,同比增长9.73%;实现归母净利润1.7亿元,同比下降28.73%,业绩符合预期。净利润下滑幅度较大主要受资产减值损失大幅增加影响所致。

    分品牌来看,主品牌实现微幅增长,子品牌实现较快增长。前三季度PEACEBIRD女装实现营业收入16.71亿元,同比增长4.48%;PEACEBIRD男装实现营业收入13.97亿元,同比增长6.32%;乐町 LED’IN女装实现营业收入6.22亿元,同比增长11.27%;Mini Peace童装实现营业收入4.52亿元,同比增长42.44%;其他品牌(主要包括MATERIAL GIRL和Amazing Peace)实现营业收入1.1亿元,同比增长62.32%。主品牌PEACEBIRD女装毛利率同比提升1.01个百分点至57.92%,PEACEBIRD男装毛利率同比下降0.37个百分点至59.72%;乐町 LED’IN女装和其他品牌毛利率同比下降2.24个百分点和0.2个百分点,分别达到47.13%和50.63%;Mini Peace童装毛利率同比提高0.34个百分点至54.86%。

    分渠道来看,线上快速增长,线下微幅增长。线上渠道和线下渠道分别实现营业收入9.68亿元和32.83亿元,分别同比增长49.16%和2.36%。线下渠道中直营店、加盟店和联营店分别实现营业收入17.57亿元14.49亿元和0.77元,分别同比增长5.24%、0.54%和-20.24%。

    直营店、加盟店保持扩张,关闭所有联营店。公司前三季度公司新开直营店205家,加盟店642家,联营店9家;关闭直营店168家,加盟店539家,联营店255家;较2016年底净增直营店37家、加盟店103家,联营店净减246家。前三季度终端门店共净关闭106家,主要原因在于调整经营策略关闭所有联营门店;关注渠道变迁与分流对门店的影响,侧重优化现有门店,放缓拓展节奏。

    盈利能力有所下降。公司2017年前三季度毛利率同比下降0.3个百分点至55.99%,主要子品牌毛利率下降影响所致。期间费用率同比下降0.3个百分点至47.58%,其中销售费用率和财务费用率分别同比下降0.2个百分点和0.29个百分点,管理费用率同比提升0.19个百分点。受毛利率下降及资产损失率上升影响,净利率同比降低2.13个百分点至3.85%。

    完成限制性股票授予计划,业绩考核要求高。公司已完成限制性股票授予计划,授予价格13.96元/股,授予数量593.24万股;授予人数319人,包括中层管理人员和核心业务人员;分三期分别按30%、30%、40%比例解锁;解锁条件为:2017-2019年净利润分别不低于4.5亿元、6.5亿元和8.5亿元,同比增速分别为5.1%、44.4%和30.8%。激励计划有助于调动核心人员的工作积极性,实现业绩快增。

    给予谨慎推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.94元和1.37元,对应估值分别为31倍和21倍。公司持续推进多品牌战略,与阿里达成战略合作,业绩有望企稳回升,给予谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。