通灵珠宝公司季报点评:3Q净利大增81%超预期,期待扩张提速
简评及投资建议
1.前三季度净开87家门店,收入增19%至14.5亿,综合毛利率增0.81个百分点。
公司三季度单季净开47家门店,较整个上半年的40家提速明显,其中直营店净开8家、专厅3家、加盟店36家,我们估计公司未来仍将采取积极的门店扩张战略,2018年开店数量有望达200-300家,策略上将以加盟店为主。截至2017年9月30日,公司全国网点数达665家,总建筑面积5.34万平米,其中直营门店104家,建筑面积为1.72万平米;专厅(直营厅)203家,建筑面积1.12万平米;加盟门店数358家,建筑面积2.5万平米。
前三季度公司实现收入14.55亿元,同比增长18.74%,综合毛利率增加0.81个百分点至54.72%。其中:直营店收入增20.35%至4.65亿,毛利率增加4.19个百分点至67.85%,可能主要与高端产品占比提升以及减少打折促销有关;专厅收入增长7.67%至5.56亿,毛利率增加2.33个百分点至58.79%,保持稳定增长;加盟店收入增长34.86%至4.34亿,估计主要来自新开门店的贡献,毛利率增加1.83个百分点至35.45%,未来随着加盟规模的提升,边际营销成本将逐渐降低,有望继续带动加盟毛利率上行,我们估计目前约95%的加盟店是盈利的。
其中三季度单季直营店、专厅和加盟店收入分别增长28.67%、2.83%和51.04%,毛利率分别增加5.87、5.31和9.02个百分点,直营店和加盟店收入增速较1H17的16%和31%大幅提升。
2.期间费用率减少1.42个百分点至30.64%,三项费用率均有所降低。其中销售费用率减少0.15个百分点至23.78%;管理费用率减少0.66个百分点至6.93%;财务收益91万元,主要由于负债到期及汇兑损失减少,费用率减少0.6个百分点至-0.06%。
3.收入增长,叠加毛利率和费用率双重改善,营业利润增长37.43%至3.23亿元,营业外收支、少数股东损益等无重大变化,有效税率减少1.45个百分点至24.33%,最终归属净利同比增长40.76%至2.46亿元,扣非后增长35.24%,净利率大幅增加2.66个百分点至16.9%,其中一、二、三季度归属净利各增30.46%、34.73%和80.97%,环比持续提升且三季度单季在直营店和加盟店经营大幅向好的情况下实现超预期增长。
维持对公司的观点。(1)主营钻石、翡翠饰品的中高端珠宝商,定位“王室珠宝,为下一代珍藏”,品牌差异化强。依靠影视剧植入、明星活动、CEO宣传等多样的品牌公关活动持续提升品牌影响力及知名度,收购拥有162年历史的比利时王室珠宝供应商Leysen后将进一步延伸高端珠宝产品布局。(2)具备持续扩张与成长能力,2017前三季度净开87家门店带动业绩增长,截至2017年9月30日总门店数665家,预计未来将以加盟为主、自营为辅完善全国布局。(3)股权激励计划保障高成长(2016-19年净利润CAGR约26%),23.02元的行权价格(前复权)安全边际强。
更新盈利预测和估值。预计2017-19年净利润各3.08亿、3.98亿、4.95亿,同比增长39.0%、29.4%、24.3%,EPS各0.90元、1.17元和1.45元;24.82元股价对应PE各27.5倍、21.2倍、17.1倍。参照可比公司估值,考虑公司在国内高端钻石领域的稀缺性以及高成长性,给予2018年30倍PE,对应目标价35.08元,维持“增持”评级。
风险因素:行业需求疲软;品牌影响力下降;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。