华铁股份公司季报点评:轨交装备交付加快,动车招标增强业绩确定性

事件:公司于2017年10月30日公布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入10.34亿,同比减少7.42%,实现归母净利润2.21亿,同比增加96.64%。报告期间公司子公司香港通达业务实现了稳定的增长;公司化纤业务相关资产及债务转让顺利。

    扣减母公司业绩后,公司三季度业绩增速、盈利能力已明显好转。虽然公司第三季度实现营业收入3.27亿,同比下降11.76%,环比下降8.28%,呈现下降,但这是因为公司出售了化纤资产,导致合并报表下的收入口径不统一。我们以合并报表扣减母公司报表来反映轨交资产的业绩情况(三季度母公司收入成本为0),则其2017年三季度收入同比增加43.02%,归母净利润同比增长85.25%,毛利率达47.57%,环比2季度提高7.72个百分点。公司的收入、净利润、毛利率的明显好转,反映了(1)轨交行业逐渐开始复苏,整机厂对零部件厂商的收入确认加速;

    (2)公司高毛利率产品逐渐交付也使得盈利水平进一步提升。

    国家重点支持高铁发展,新车型及招标重启带来产业链景气度拐点。经过多年的实践,我国高铁技术已经处于世界领先地位,成为了我国制造业的名片。党的十九大也多次提到高铁,预计国家将对高铁发展继续保持大力支持:近期2017年度国家重点研发计划启动,将完成时速120公里驮背运输车辆、时速160公里快捷货运列车及时速250公里货运动车组研制;铁总组织了时速250公里“复兴号”技术方案汇报会,将有望逐渐推出多谱系的动车车型,带动产业链新需求。从短期来看,动车组招标恢复在即:10月中旬中铁投公布了104套标动车载设备招标项目,对应104列标准列标动。我们预计近期动车组招标有望重启,年内复兴号、和谐号招标数有望超过300标准列。在经历了2016年行业招标低迷之后,2017年开始招标量有望恢复到正常水平,我们认为产业链景气度拐点已现。

    业绩持续向好,打造崛起中的高铁零部件大平台。在招标量下降的2016年,扣减母公司业绩后,公司在16年4Q的收入达6.14亿,而我们预计动车批量招标将有望在近期启动,公司17年4Q收入有望继续保持增长,全年来看香港通达大概率将完成4.5亿元的业绩承诺,预计公司17-19年净利润分别为4.61、5.74、6.70亿元,对应EPS为0.29、0.36、0.42元。公司高铁零部件产品线有望不断丰富,具有光明的发展趋势。参考可比公司给予公司2018年30xPE目标估值,给予目标价10.8元,买入评级。

    风险提示:高铁发展不及预期,市场开拓不及预期。