华锦股份:业绩稳定增长,将受益行业盈利持续

事件:公司发布2017年第三季度业绩情况,公司第三季度实现营业收入80.08亿元,同比增长6.09%;归母净利润为4.01亿元,同比增长49.26%;公司每股收益为0.2505元/股,同比增长49.28%,业绩符合我们预期。

    产品价差仍处于历史高位,公司弹性有望凸显。公司已形成800万吨/年炼油(本部600万吨+北方沥青200万吨)、63万吨/年乙烯的炼化一体化能力,是上市公司中炼油和乙烯产能与当前市值比对应弹性最大的标的。目前柴油产品价格上涨,17年市场均价为5628元/吨,较16年全年均价上涨17%;目前国内石脑油裂解制乙烯工艺价差为190美元/吨,乙烯与石脑油价差高达763美元/吨,两者均远高于历史水平。

    营收稳定增长,经营性现金流大幅改善。公司营业收入较二季度小幅增长,经营性现金流较年初扭亏,环比大幅增长,但营业总成本增长显著,主要受管理费用与坏账准备计提大幅提升影响;公司营业外支出较去年同期增长625%,主要由于“三供一业”移交费用支出影响;公司所得税费用为0.46亿元,较去年同期增长241%。

    石化景气持续,公司有望受益柴油、乙烯基本面改善。当前油价背景下,炼油和乙烯盈利良好。由于柴油重卡销量增长,以及基建启动,今年1-8月国内柴油消费量同比增长0.8%,扭转过去负增长的局面。未来新国标对柴油品质要求的提高,能够对柴油价格形成有效支撑。

    在低油价下,石脑油路线乙烯竞争力凸显,同时我们预计未来美国石化项目大概率延期。在主要下游聚乙烯、苯乙烯等需求带动下,石化景气良好。

    盈利预测及估值:我们认为目前公司柴油及化工品具有价格支撑,下半年公司仍将受益行业景气,我们维持公司2017-2019年每股收益分别为1.2元、1.33元、1.43元,公司当前PE 为9X,17-19年行业PE 分别为13X、11X、10X,公司价值被低估,我们给予公司17年行业PE13X,得到目标价为15.6元,维持 “买入”评级。