龙马环卫:业绩增长26%,一体化战略快速推进

事件

    10月31日,公司公布2017年三季报,实现收入22.7亿元,同比增长44.54%,归母净利润1.91亿元,同比增长26.03%,扣非归母净利润1.87亿元,同比增长26.41%。EPS0.72元,同比增长28.57%。

    点评

    业绩增长符合预期,一体化战略降低成本:公司三季报归母净利润增长26%,与上半年增速一致,大概率实现预期业绩。业绩增长主要由于收入增长45%,环卫运营收入快速增加并带动环卫设备销量抬升,贡献毛利0.7亿元。三费比率14.4%,同比降低2.8pct,主要由于环卫设备运营纵向一体化战略推动销售费用率同比降低2.9pct。

    环卫服务1100亿蓝海市场,公司新签合同排名第三:以全国城市道路清扫保洁面积、城市生活垃圾清运量和城市公厕数量保守测算,2016年城市环卫服务市场规模超过1100亿元,十三五期间复合增速10%。据统计,16年全国环卫项目订单服务总金额为224亿元,对应市场化率约为20%,市场化下环卫效果、效率双升,并解决政府财政压力大的问题,未来五年市场化率有望达到欧美60%的水平。公司凭借上游装备优势切入环卫服务市场,16年新签环卫服务合同总金额超过50亿元,在全行业排名第三。目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额超6.8亿元,合同总额超60亿元。

    机械化率攀升叠加市场集中度提升,公司环卫设备将稳健增长:以环卫装备销量9万辆,均价25万/套估算,2017年环卫装备市场约225亿。16年我国城市机械化清扫率为55.5%,与发达国家80%的标准有较大差距,预计2020年将提升到70%水平,三年需求30万辆,对应空间750亿。公司16年生产环卫装备8544台/套,装备市占率为7.4%,其中中高端环卫装备市占率达15%。公司装备产能约6000套,近三年产能利用率均超100%,产能抬升将带来直接增量。装备行业集中度提高,近三年CR10由43%提升至53%;公司坐拥技术、渠道优势,市占率有望进一步提升。n定增7亿已获批文,投向装备扩能与智慧环卫,蓄力环卫服务:公司7.3亿元定增方案已获批文,1)4.8亿元投向环卫装备综合配置,产能将提升一倍至12,000套,解决产能不足问题;2)并通过组合、配置、维护的一体化服务解决地方环卫服务运营公司资金压力大,项目周期与设备周期不匹配的问题;3)装备配置服务+智慧环卫,效率提升至最优,为公司环卫服务扩张提供保障。

    投资建议

    公司立足于环卫装备制造,产品定位中高端,纵向一体化战略拓宽下游环卫运营服务,把握环卫市场化契机。根据测算,预计公司17/18/19年实现归母净利润2.63、3.42、4.29亿元,EPS分别为0.97、1.26、1.58,对应PE为32、25、20倍。给予“买入”评级。

    风险提示

    环卫服务市场化进度慢;环卫装备市场竞争加剧;政策变动风险。