三一重工:行业高景气度延续,盈利能力稳步提升

事件:公司近日发布三季报,前三季度实现营业收入281.59亿元,同比增长70.77%,实现归母净利润18.03亿元,同比增长932.56%。从单季度来看,一季度实现归母净利润7.46亿元;二季度实现归母净利润为4.14亿元;三季度实现归母净利润为6.43亿元。

    点评:

    行业复苏力度超预期,公司市占率稳步提升,龙头地位稳固。根据行业协会最新数据显示,2017年1-9月共计销售各类挖掘机械产品101935台,同比涨幅100.1%,行业复苏力度持续超预期。三一重工1-9月份销售22343台,同比增长125.1%,市占率为21.92%。其中:第三季度行业销售各类挖掘机产品26867台,同比增长99.38%,三一重工销售6189台,同比增长130%,市占率提升至23.03%,较上半年提升1.5个百分点。

    毛利率在逐步恢复,盈利能力稳步提升。二季度公司集中处理一批库龄较长的机器,导致毛利率有所下降,随着存货结构的改善,三季度毛利率明显有所回升,单季度毛利率达到30.7%,环比二季度提升3.41个百分点;费用水平基本保持稳定,公司盈利能力稳步提升,前三季度归母净利率达到6.40%,其中单季度归母净利率达到7.18%,环比二季度提升2.96个百分点。

    开工率及下游固定资产投资稳步增长,断崖式下滑概率较小,看好公司明年挖掘机业务和混凝土机械业务共振。调研反馈,三季度混凝土机械包括搅拌站、搅拌车、泵车均有不错的增长,公司作为混凝土机械龙头,表现要更好一些。按照基建作业流程,混凝土机械复苏要滞后挖掘机,在下游需求大概率保持稳定基础上,明年公司挖掘机业务和混凝土机械业务有望形成共振,业绩与估值进一步提升。

    业绩与估值:预计公司2017-2019年归母净利润为25.33亿、30.23亿和35.53亿,PE分别为25倍、21倍、18倍。给予“增持”评级。

    风险提示:工程机械景气度大幅下降,房地产和固定投资大幅下滑。