建发股份:Q3延续高增长,全年业绩可期

事件:公司发布2017年三季度报告。2017年前三季度实现营业收入1441.9亿,同比增加65.3%,归母净利润16.3亿,同比增加24.0%,扣非后归母净利润13.2亿,同比增加19.4%。Q3单季实现营收525.5亿,同比增加63.9%,实现归母净利润7.0亿,同比增加53.6%,扣非后归母净利润为5.9亿。

    供应链板块量价齐升,继续发力。报告期内,公司营业收入同比大幅增长主要是因为供应链板块黑色系商品、浆纸、汽车等核心业务板块量价齐升,供应链运营业务营业额因此大幅增加。公司前三个季度收入同比增速维持在63%以上,随着大宗商品价格逐渐企稳回落,Q4预计环比增幅将略微回落,但供应链业务全年高增长情况已经可以预见。

    随着高毛利项目陆续结转,地产板块下半年会好于上半年。上半年地产板块毛利率为18.5%,同比下滑接近13个百分点,房地产业务结算收入虽然保持增长,但净利润同比下滑31.5%,主要是由于结转项目的城市和业态导致上半年结转毛利率稍低,且因新推项目较多,发生的销售费用增加。公司当前土地储备充足、分布合理,随着高毛利项目的逐渐结转,Q4地产板块预计会表现不俗,整个下半年情况预计远好于上半年。

    一级土地开发项目进展顺利。公司半年报披露,一级土地开发业务尚余土地面积37.25万平方米,对应的规划计容建筑面积为119.48万平方米,主要包括三个城中村:薛岭社、枋湖和后埔,目前薛岭社和枋湖已经拆迁完毕,后埔非住宅部分已经拆迁完毕,拆迁工作进展较为顺利。

    盈利预测与投资建议。公司主营业务为供应链运营和房地产业务,供应链运营业务主要做钢铁、矿产品、浆纸等大宗品类,A股可比上市公司较少,厦门当地从事供应链运营的厦门国贸、象屿股份的估值情况可以作为参考,目前行业估值中枢为15倍左右,考虑到公司房地产业务在收入、利润中占有较大比例,故考虑公司估值应当略低于行业平均估值。预计2017-2019年EPS分别为1.17元、1.34元、1.51元,给予公司2018年12倍估值,对应目标价16.08元,首次覆盖,给予“买入”评级。