星宇股份:季报符合预期,当前的投入为明年高增长铺垫

事件:

    公司10月28日发布三季报,前三季度营业收入为30.07亿元,同比增长31.69%;归母净利润为3.24亿元,同比增长34.55%;扣非后的归母净利润为2.81亿元,同比增长29.74%。基本每股收益为1.1717元,同比增长18.74%。

    点评:

    三季度业绩符合预期,收入和利润维持了上半年的增长态势。三季度营业收入为10.06亿,同比增长37.04%,归母净利润为0.97亿,同比增长42.19%,扣非后的归母净利润为0.79亿,同比增长29.51%。环比看,三季度的营收与一、二季度都比较接近,三季度维持了上半年的增长态势。同比看,由于三季度毛利率比去年同期高出近1pp,使得归母净利润增速高于营收增速;去年同期基数较低,使得今年三季度的收入和净利润增速较高。三季度毛利率22.01%,净利率9.54%。环比看,毛利率与一、二季度接近,净利率略低于一、二季度,主要是销售费用和管理费用有所增加。其中,销售费用主要是运输费用增加所致,管理费用主要是研发支出及员工薪酬增加所致。

    受一汽大众等客户带动,公司新接项目与批产项目增加,管理费用(主要是研发支出)上升。受销售收入增长以及模具费用回款较多所致,经营活动现金流量净额大增。中报研发支出(0.93亿)同比增长60%,占管理费用(1.5亿)的62%。我们认为三季度研发支出维持高增长的趋势,这种投入是良性的也是必须的,为明后年的高增长做铺垫。

    经营活动现金流入较多,模具费用回款多;投资活动现金流出较多,佛山工厂量产在即。公司前三季度,经营活动现金流量净额为6.6亿,同比增长176%。投资活动现金流量净额为-6.9亿,主要是本期收入投资理财以及佛山子公司基建投入增加所致。佛山工厂一期已经试生产,10月份量产,一期产能大灯50万套,尾灯80万套,二期已经开工,明年中期投产。二期扩产后一二期合计大灯140万套,尾灯110万套。

    我们看好公司主要基于两大逻辑:1)明年LED大灯批产,配套价值提升,产品结构优化。公司2016年公司新接项目138个,其中前照灯项目19个,全ed大灯项目8个(一汽大众3-4个,自主3个,日系1-2个)。2017年上半年新接项目39个,其中前照灯项目9个,这些项目将于18/19年批产,由于ed大灯配套价值较高,将推动公司收入增长和毛利率提升。2)凭借自身优势进入更多客户供应体系。近年来,公司新进入广汽传祺、吉利等客户,奔驰、沃尔沃(中国)、奇瑞捷豹路虎等客户也在接触中。公司凭借同步设计、快速响应、高性价比等优势进入更多客户的供应体系。

    盈利预测与估值:预计17/18/19年全年营业收入分别为43.50,57.86,74.07亿元,归母净利润分别为4.64、6.27、8.34亿元,EPS分别为1.68、2.27、3.02元,对应目前股价的PE分别为29、22、16倍。给与目标价65.83元,相当于18年的29倍PE。给与强烈推荐评级。

    风险提示:新工厂产能爬坡低于预期。