通灵珠宝:钻石镶嵌景气度向上,同店增长、门店扩张提速

3Q17实现收入4.76亿(YoY+24.74%),归母净利润5536万(YoY+80.97%)

    1-3Q公司实现收入14.55亿(YoY+18.74%),实现归母净利润2.46亿(YoY+40.76%)。其中,3Q17单季实现收入4.76亿(YoY+24.74%),归母净利润5536万(YoY+80.97%),较Q2明显提速(Q2收入YoY+9.09%,净利润YoY+34.73%)。业绩增长主要系同店增长、门店扩张提速所致。1-3Q江苏区域同店10-15%增长,安徽、山东区域同店增长约为25%-40%。经营性净现金流为1.21亿,同比增长133.98%,主要系加盟新店预收款增加所致。

    毛利率同比提升0.82PP至54.72%,销售+管理费率下滑0.81PP至30.71%

    1-3Q公司毛利率同比提升0.82PP至54.72%,主要由于提价及品类结构调整。同店增长较快及费用良好管控致使销售+管理费率同比下滑0.81PP至30.71%,财务费率同比下滑0.6PP,主要系负债到期及汇兑损失减少所致。毛利率提升、费用率下降致使净利率同比提升2.65PP至16.91%。

    珠宝品类分化加剧,高端消费回暖、消费升级推动钻石镶嵌景气度向上

    高端消费回暖及消费升级趋势下,黄金珠宝行业品类分化加剧,钻石镶嵌类珠宝景气度持续向上,我们认为背后反映的大逻辑是三四线城市消费升级,在婚庆需求方面,钻石镶嵌类首饰逐渐替代黄金,渗透率持续提升,坚定看好钻石珠宝的市场前景。公司定位差异化竞争的中高端珠宝市场,收购Lysen成功提升品牌附加值及美誉度,公司产品设计、研发技术、品牌营销能力和供应链优势领先国内,全国化扩张前景广阔(截至17H1门店618家,目标3-5年开设2000家),有望成为国内中高端珠宝龙头,股权激励助推业绩持续高增长(第一期行权条件17-19年净利复合增速26%)。预计公司17-19年实现净利润分别为3、3.9和5.1亿,对应PE分别为29.8、23和17.6倍。维持买入评级。

    风险提示:消费复苏、门店扩张低于预期,钻石购买力下降、价格波动。