酒鬼酒:酒鬼系列加速增长

收入放缓因低端酒精简,酒鬼系列加速增长,内参Q4有望放量增长2017年1-9月营收5.51亿元,同增27%,2017年Q3营收1.81亿元,同增26%,Q3相较于Q2收入增速53%有明显回落,主要由于公司不断精简低端和贴牌产品。内参1-9月控量挺价,收入1亿左右(占比18.5%),同比持平,将于四季度开始放量。1-9月酒鬼酒系列收入3.53亿增长58%,加速增长(17H1增长49%),高柔红坛7200万同增200%,50度酒鬼酒2900万同降24%(经销商与公司博弈减少打款所致,预计四季度经销商将加大回款力度),52度酒鬼酒包销效果较好,1-9月同增100%。公司不断精简低端和贴牌产品拖累公司增速,1-9月贴牌产品收入3746万(占比6.8%)同降23%,湘泉收入5840万(占比10.6%)同比持平。

    Q3利润增速略低于预期源于公司加大营销费用公司2017年1-9月归母净利1.16亿元,同比增长78%,归母扣非后净利润9027万元,同比增长47%,远高于收入增速,盈利能力提升主要因产品结构优化和费用管控。1-9月毛利率77%,同比上升3.21个PCT,Q3毛利率78%是2012年以来单季度最高点。费用管控较好,1-9月期间费用率38%,同比下降5.91个PCT,销售费用率下降2.99个PCT至27%,管理费用率下降2.84个PCT至12%。Q3单季度利润增速略低于预期主要由于公司加大营销费用投入。Q3归母净利润3363万元,同比增长26%,源于公司两节期间加大投入营销费用,包括赞助湖南文化综艺节目、汪峰演唱会等活动,Q3销售费用率26.82%,同比上升了3.23个PCT。我们认为公司加大营销费用投入长期有助于品牌形象塑造和保障未来收入可持续增长。

    投资建议预计17-19年收入8.84/13.26/17.91亿元,增速35%/50%/35%,净利1.80/3.15/4.56亿元,增速65%/75%/45%,估值52/29/20倍,维持买入评级。