长江电力:三季度来水拐点,净利润率显著上升

事件:公司发布公告,2017年前三季营业收入同比下滑0.05%至372亿元,归母净利润同比增长9.6%至178亿元。

    三季度来水拐点、净利润率上升。1)来水三季度出现向上拐点:从来水情况来看,第二季度长江上游溪洛渡水库来水总量为235亿立方米,较上年同期偏枯5.18%,三峡水库来水总量为1038亿立方米,较上年同期偏枯11.02%。第三季度长江上游溪洛渡水库来水总量为655亿立方米,较上年同期偏丰3.98%,三峡水库来水总量为1672亿立方米,较上年同期偏丰4.53%。从发电量情况来看,今年第一季度、第二季度、第三季度发电量分别达到329/488/754亿千瓦时,同比增长-0.5%/-6.6%/3.7%。2)费用管控良好,出售股权投资收益致净利润率上升:公司前三季净利润率同比上升3.8个百分点至47.7%,致使归母净利润增速9.6%明显高于收入增速0.05%。净利润率主要是由于管理费用同比下滑25%至4.9亿元,财务费用同比下滑12%至44亿元,投资收益同比上升88%至20.2亿元(上半年处置上海电力、广州发展等长期股权投资产生投资收益6.4亿元)。

    分红收益率高达4.6%,提供安全边际。公司承诺重大资产重组(收购川云公司)成功实施后,公司对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红;对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。公司2016年实际分红0.725元/股(含税),超过承诺分红水平,对应当前股价分红收益率4.6%。

    三峡集团在建水电项目2620万千瓦,预计2020年投产,后续有望注入上市公司。2015年,乌东德水电站获国务院批准,正式开工建设,白鹤滩水电站通过环评审批。乌东德、白鹤滩水电站预计2020年投产,后续注入上市公司。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.01元、0.92元、0.93元;公司估值处于合理偏低位置(水电板块目前估值处于15~20倍),分红收益率4.6%提供安全边际,首次给予“增持”评级。

    风险提示:来水或大幅波动。