上汽集团:业绩略低预期,Q4盈利环比有望提升

事件:公司公告:公司前三季度总营收6080.50 亿元(+14.38%),归母净利润246.39 亿元(+6.70%),对联营企业和合营企业的投资收益为204.27 亿元(2.46%),毛利率13.19%(+0.77pct)。

    营收快速增长,销售费用高企压制单季净利。公司Q1/Q2/Q3 营收分别增长5.72%/20.40%/17.32%,二季度以来营收持续高增长,主要是源于公司产品结构改善和产品销量增长。今年Q3 销售费用同比增加50 亿元左右,主要是受高田召回事件影响(四季度预计不会再计提)、促销和运输费增加所致,预计四季度销售费用暴增的压制因素将会解除,盈利能力有望环比改善,带动全年业绩进一步提升。

    Q3 合资公司销量回暖,高毛利车型如期迎来放量。公司整车销量持续改善,分车企分季度来看,上汽大众、上汽通用、上通五菱和上汽乘用车Q1/Q2/Q3 的销量同比增速分别为-4.71%/5.65%/9.75%、2.34%/5.62%/7.74%、-0.71%/1.07%/6.46%和112.27%/113.73%/54.95%,合资公司销量逐季度攀升,带动公司营收和净利增长。大众和通用新上市的高毛利车型,也迎来放量,四季度是传统旺季,预计途观L、途昂和柯迪亚克分别有望突破3、1 和0.8 万辆大关,贡献业绩。

    合资和自主周期有望延续至明年,行业走弱下公司价值凸显。上汽大众明年计划继续投放3 款SUV,预计增量有望达到20 万辆以上,上汽通用GL6,性比价突出,月销有望近万,带动公司销量稳增长,上汽自主RX3、MG6 和RX8,以及光之翼等重磅车型有望相继上市,预计将带动自主维持30%以上的高增速。在刺激政策退出带动行业下行的情况下,公司有望维持稳定增长,凸显龙头行稳致远的投资价值。

    投资建议:预计公司17-19 年的EPS 分别为2.98、3.28 和3.52 元,在当前时点,我们给予公司2018 年合理估值12 倍,上调目标价至39.36元,维持“买入-A”的投资评级。