华侨城A:扩张加速,盈利能力修复超预期

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入193.7亿(+1.7%),实现归属于上市公司股东净利润47.3亿(+62.2%),加权平均ROE为10.23%,相比上年同期增加了2.9个百分点。

    净利率上升,业绩大幅增长。2017年前三季度,公司营业收入193.7亿元,同比增长1.67%,归母净利润同比增长62.2%。业绩增幅远超营收主要原因是净利率上升以及投资收益大幅增加。1-9月销售毛利率为49.6%,较去年同期上升3.1个百分点;净利率24.9%,较去年同期上涨8.4个百分点,同比增加51.3%。根据公司公告,第三季度完成对北京侨禧投资有限公司和深圳华侨城文化旅游科技股份有限公司等公司的项目及股权处置,取得处置收益计入当期损益。前三季度投资收益为29.4亿元,去年同期仅为0.82亿元。

    规模加速扩张,布局一二线,优质项目储备丰富。截至2017年第三季度末,公司加速扩张,积极布局一二线,存货较年初增加33%。截至9月份,公司一线城市项目计容超460万方,占比约37%,剩余800万方分布在各个核心二线城市,租赁物业主要集中在深圳和上海,分别为45.3和7.9万方,占比分别为79%和14%,公司全口径土地储备约为1200万方,未结算建面约1170万方,未结货值约4800亿元。同时公司前三季度预收账款322亿元,比年初增加113%,销售状况良好。销售费用、管理费用比去年同期略有下滑,财务费用同比上升87.8%,主要是带息负债增加所致。

    公司战略定位明确,股权激励清晰。公司的创业模式“旅游+地产”已形成品牌效应、资源获取能力与经营收益的良性循环。作为中国主题公园产业的开创者和领跑者,公司旅游业务在经营规模、产业链布局、 市场影响力均处于行业龙头,2016 年公司接待游客人次位居全球第四,亚洲第一,旗下品牌“欢乐谷” 是中国主题公园行业唯一的全国驰名商标。同时公司股权激励清晰,股权激励计划限售股份第一个解锁期已到,还有跟投机制等因素,激发公司内部活力, 员工积极性强,千亿市值可期。

    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.04、1.34、1.56 元,归母净利润复合增速约23%,我们认为合理的目标价与RNAV 相当,给予公司目标价13.4 元/股,维持“买入”评级。