京新药业:一致性评价政策受益者,大股东参与增发提高安全边际

受益于仿制药一致性评价,他汀产品线的爆发力值得期待1)公司目前最大品种瑞舒伐他汀销售规模刚突破4 亿,有望率先通过一致性评价,已与竞争对手在申报进度上拉开差距。若顺利通过,除进口替代空间较大外(原研市场超过20 亿),还存在抢占一部分国内竞争者市场份额的可能。作为第一大贡献利润品种,有望给明年业绩注入较大弹性。2)匹伐他汀受益于此次医保调入和新一轮招标。

    上半年匹伐他汀在北京新一轮阳光采购执行后开始快速放量,销售规模有望从百万级跃升至千万级,足以见其潜力非常大。作为第三代他汀,有望快速成长为公司又一个过亿品种。3)公司拥有最优秀的他汀组合产品线,同时国内降血脂市场有着超过1 亿的患病人群和超过200 亿的市场规模,年复合增速15%,成长性良好。

    精神神经类产品线进口替代空间大,相关产品线已蓄势待发精神神经领域进入壁垒高,大多数细分领域均被原研占据,借助一致性评价可实现的进口替代空间较大,公司舍曲林和左乙拉西坦2 个大品种尚有较大的市场空间。另外普拉克索片和卡巴拉汀胶囊有望近期取得首仿资格,并已有美金刚等多个大品种进入临床,市场格局良好。

    精神神经产品线有望成为公司下一个增长点。

    10 亿增发资金投向研发,大股东大手笔参与奠定长期安全边际公司近期完成10 亿增发项目,主要投向缓控释制剂技术、一致性评价研究等8 大研发平台。在医药供给侧改革以及国家鼓励创新的背景下,研发的持续投入将是药企未来生命力的保证。2016 年公司研发费用约1.1 亿,复合增速超30%,收入占比已达5.87%。此次增发大股东认购20%,认购价11.21 元/股,为股价奠定了长期安全边际。

    盈利预测和投资建议我们预计公司2017-2019 年实现主营业务收入分别为21.27、24.94、29.87 亿,分别同比增长13.39%、17.26%和19.77%;实现归母净利润分别为2.69、3.47 和4.57 亿,分别同比增长26.86%、29.17%和31.51%。目前股价对应2017 年动态市盈率约为33.6 倍,SW 化学制药板块TTM 估值约为47 倍,具备一定估值优势。考虑到明年瑞舒伐他汀一致性评价通过是较大概率事件,有望带动公司制剂业务增速加快,给予公司“推荐”的投资评级。