山东路桥:营收增速略有放缓,订单充足增长仍有保障

公司前三季度实现营收78.62亿元,同比增长86.9%,净利润4.11亿元,同比增长65.87%,我们的点评如下:

    在手订单充足,增资路桥公司提升市场能力。

    公司在手订单充足,17年前三季度公告新中标重大合同金额97.16亿元,是16年营收1.2倍。根据规划,十三五期间全省高速公路通车里程将达到7600公里,预计提前完成2030年的新建项目建设目标。截至2017年9月底,山东省公路建设投资完成额达545.13亿元,是去年同期的126.4%。公司5.1亿增资全资子公司路桥集团,提升公司市场开拓能力,公司作为山东省高速公路建设龙头企业,承接省内高速公路工程订单具有天然优势。

    营收增速有所放缓,毛利率小幅下滑。

    公司17年前三季度营收78.62亿,同增86.9%,三季度营业收入同比增长62.26%,增速较二季度有所放缓,但各项指标均优于去年同期,主因在建工程项目增长,完成工作量大幅提高。公司17年营收目标定为117.5亿,预计同增44.20%,目前已达到82.69%。山东省交通建设计划投资额高位,我们认为营收目标或超额实现。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,计算得出2017前三季度的毛利率为12.65%,较去年下降2.56个百分点,主因去年税金及附加科目在营改增初期为负值。

    期间费用得到控制,现金流量充足。

    公司17年前三季度费用率4.82%,较去年同期下降2.32个百分点。管理费用率4.10%,较去年下降1.58个百分点,主要是由于规模效应,而管理费用具有相对刚性;财务费用率0.72%,较去年下降0.73个百分点。17年前三季度公司资产减值为6601万,去年同期为-913万,主要由于本期计提存货跌价准备和坏账准备多于去年同期。综合起来,公司17年前三季度实现归母净利润4.11亿元,同比增长65.87%。

    公司17年前三季度收现比1.03,较去年下降0.10;付现比0.99,与去年同期一致。综合起来,公司17年前三季度经营活动产生现金流量净额3.34亿元,较去年同期增长320.71%。

    投资建议。

    省内基建计划处于高位,公司订单充足,费用管控能力加强,营收季度增速虽有所放缓,仍可保持高速增长;定增终止实际影响有限,公司国改预期强烈。维持“买入”评级。预计17-19年公司EPS 为0.54、0.71、0.92元,对应PE 为15、

    11、8倍。

    风险提示:固定投资增速持续下行,项目推进不及预期。