农业银行季报点评:利息净收入增速提升,资产质量改善显著

事件:农业银行于2017年10月30日公布17年第三季度报告。17年1-3季度,公司实现营业收入4083.90亿元,同比增长5.76%;实现归母净利润1600.10亿元,同比增长3.79%;9月末公司不良贷款率为1.97%,较16年末下降0.4百分点。

    净息差驱动利息净收入增速提升。17年1-3季度,公司利息净收入同比增长率较上半年提升2.55百分点至8.77%。净利息收入增速提升的主要原因是公司净息差保持企稳回升的良好态势:17年1-3季度,公司净息差为2.28%,较上半年提升4pbs,较一季度末提升7bps。公司净息差环比回升主要是由于生息资产收益率与付息负债成本率双改善。据测算,公司17年第三季度生息资产收益率环比提升3pbs,而付息负债成本率则下行1bp。

    手续费及佣金净收入表现仍然疲弱。17年1-3季度,公司实现手续费及佣金净收入581.37亿元,同比下降20.51%,降幅环比扩大3.61百分点。拖累手续费及佣金收入的主要因素可能是代理财政委托资产处置业务到期,以及结算清算手续费、财务顾问手续费大幅下降。

    资产质量改善显著,拨备覆盖率提升。17年9月末,公司不良贷款率为1.97%,环比下降0.22百分点,较16年末下降0.4百分点,资产质量改善幅度明显,改善趋势进一步确认。受益于不良贷款率下降及拨备力度加大,公司17年9月末拨备覆盖率较16年末提升20.89百分点至194.29%,环比改善12.49百分点。

    维持公司“增持”投资评级。预计公司17-18年的BVPS分别为4.41与4.90元,按10月30日3.74元的收盘价计算,对应PB分别为0.85与0.76倍。目前公司0.92倍PB(LF)低于平均水平,维持公司“增持”投资评级。