鲁泰A:人民币升值+煤价上涨短期利润承压,三季报略低预期

173Q 利润增长1.5%,受人民币升值影响,Q3单季度利润下降16.7%,低于预期。

    1)17年前三季度收入增长8.4%至46.2亿元,归母净利润增长1.5%至5.9亿元,EPS 为0.64元。2)17年Q3单季度收入增长13.8%至16.3亿元,归母净利润下降16.7%至2亿元。16年四季度以来公司延续复苏态势,复苏态势一直延续至17年上半年。由于三季度人民币升值对公司影响较大,汇兑损失大幅增加,财务费用同比增长69%至4457万元,净利润承压。

    毛利率小幅下降,期间费用控制良好,净利率稳定。1)利润表来看,前三季度毛利率同比下降2.4pct 至30.4%,主要由于人民币升值及煤价上升对公司盈利能力产生较大负面影响。公司销售费用率同比下降0.6pct 至2.3%,管理费用率同比下降1.2pct 至10.4%,期间费用率的良好控制带动公司整体净利率仅下降0.5pct 至13.4%。2)资产负债表来看,应收账款较去年同期增加0.79亿元至3.1亿元,存货较去年同期增加2.98亿元至18.9亿元,在建工程较期初增加91.2%至3亿元,主要原因为鑫胜热电及新疆鲁泰纺织建设项目增加。由于煤价上涨,公司电气板块盈利受影响较大。

    公司收入模式稳定,产能仍待提速、盈利受宏观经济影响波动较大,短期煤价上涨+人民币升值影响17年业绩。1)公司色织布和衬衣板块近年来稳定在收入的70%和20%,内外销三七开,短期人民币升值影响出口,且对汇兑收益造成较大冲击影响利润;2)东南亚产能相继投产,将降低制造成本,扩大收入规模:几大海外公司鲁泰(缅甸)、鲁泰(越南)、鲁泰成衣尚未完全达产影响近期盈利,另外今年以来煤价显著上升影响电汽板块利润(17H1电汽业务毛利率下降32.9pct 至-11.3%)。

    公司持续发力“鲁泰创造”,工业化+信息化融合成效显现。1)进一步健全鲁泰生产方式(LTPS),全产业链龙头智能化初露雏形:公司已在柬埔寨、缅甸、越南等国建设生产基地,在意大利设立了设计机构、在美国设立了市场服务机构,充分发挥国际资源优势,实现国际化产业布局;2)研发费用率4.8%,维持在较高水平:近年来成功开发600多项新技术、新产品,与科研院所、高校、战略客户和重要供应商保持长期技术合作。

    公司长期保持较高分红比例,海外收入占比高且具有议价权,短期宏观经济波动对利润造成冲击,下调公司评级至“增持”评级。公司色织布行业龙头地位稳固,且具有议价权,出口占比高,近期受人民币升值影响出口略显疲弱。长期看公司作为纺织龙头地位稳固,东南亚产能将陆续释放,产能释放将使得公司成本端与收入端双收益。考虑到近期经济波动对公司利润的冲击,我们略下调原有盈利预测同时下调评级,预计17-19年EPS 分别为0.89/0.97/1.07元(原17年0.99元),对应PE 分别为14/13/11倍,“增持”评级。