杉杉股份:正极材料增势强劲,估值水平仍存上涨空间

投资要点:

    正极材料业绩增速逾两倍,产业链纵向延伸保障原材料成本稳定,降低供应风险。2017前三季度,正极材料营收大幅增长,同比增长110%;归母净利润3.99亿元,同比提高227.27%。与洛阳钼业就钴锂资源开发进行战略合作,正极材料业务实现产业链的纵向延伸,降低原材料市场紧缺带来的供应链风险,控制生产成本。未来正极材料有望维持高增长态势。

    正极材料产能扩张,产品结构优化,高端布局保障毛利率水平的稳定。目前公司正极材料产能约3.3万吨,17年年底前将扩产至4.3万吨。公司重点扩产高镍三元材料,7200吨NCM811产线预计明年上半年投产。由于产品结构高端化,上游成本向下传导顺畅,保障材料盈利能力的稳定。

    负极材料产能迅速扩张,存涨价预期;电解液价格止跌,景气度提升。公司规划在包头打造10 万吨产能的锂离子电池负极材料一体化基地,打造全球规模最大锂离子电池负极产业基地。环保督查导致石墨化工艺涨价,原材料石油焦价格上涨,人造石墨负极材料仍存涨价预期。前三季度公司电解液出货量排名靠前,但受行业影响,价格大跌导致盈利水平降低;目前电解液价格止跌,四季度板块景气度有望抬升。

    能源管理服务光伏与储能齐发展,纵向打造新能源汽车产业链闭环生态,平台布局日趋完善。国内分布式光伏电站发展迅速,尤利卡组件销售良好;自投分布式光伏电站已并网,收益兑现。目前尤利卡太阳能组件自动流水线已达产,三季度光伏装机空间约为9GW,四季度业绩仍有较大增长空间。上半年完成了200MWH“削峰填谷”储能系统的招标工作,储能项目发展空间广阔,并且有助于实现锂电池的梯次利用。依托于锂电材料行业优势,纵向整合锂电池产业链,布局充电桩建设和新能源汽车租赁运营等业务。新能源平台布局日趋完善。

    PB水平相对较低,估值仍存上涨空间。服装业务剥离及资产负债表调整之后,公司ROE水平显著提升。目前公司PB不足3倍,而同行业龙头PB水平约为6-7倍,估值水平仍存上涨空间。

    盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为0.64/0.81/0.96,对应PE为33/26/22。公司锂电材料技术储备充足,平台布局日趋完善,给予公司2017年40倍PE,对应目标价25.60元,强烈推荐评级。