雅化集团:民爆主业回暖,加码海内外锂矿资源布局

事件:公司发布三年报,2017年前三季度实现营业收入16.87亿元,较上年同期增长52.07%;归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,较上年同期增长68.79%。公司第三季度实现营业收入6.59亿元,同比增长67.76%,实现归母净利润0.38亿元,同比增长113.62%。同时,公司预计2017年归属上市公司股东净利润变动区间为2.14-2.68亿元,同比增长60%-100%。

    资产减值损失冲淡业绩。公司第三季度资产减值损失3850万元,而第三季度实现归母净利润3805万元,资产减值损失大幅冲淡业绩。由于子公司经营情况好转,预计未来资产减值损失将减少。

    四川国理股权关系理清,公司进军新能源方向目标明确。报告期内,公司与四川省能源投资集团有限公司(川能投)共同收购除雅化集团外其他股东持有的四川国理锂材料有限公司(国理公司)剩余62.75%的股权,目前已完成工商变更登记。收购完成之后,国理公司将分为国理锂盐和国理矿业两个公司。其中雅化集团将共持有国理锂盐56.26%的股权和国锂矿业37.25%股权;川能投将负责国锂矿业的经营,其将通过与政府沟通协调,尽快完成李家沟矿的开采和国锂矿业的有效运营。

    加码布局海外锂矿资源,原料供应得以保障。报告期内,公司拟认购澳大利亚Core公司定向发行的3349万股股份,Core公司拥有菲尼斯锂矿100%矿权,矿区大概400平方公里,位于澳大利亚北领地,由BP33、FarWest、Ahoy和格兰茨4个矿组成,于2016年8月开始勘探,发现了氧化锂品位较高的伟晶岩,2017年,公司对格兰茨地块储量进行勘探,JORC标准的勘探报告显示该地块资源量为49.2万吨,氧化锂净含量为0.76万吨,推断资源量为131.2万吨,氧化锂净含量为1.96万吨,平均品位1.5%,指示加推断资源量为180.4万吨,氧化锂含量为2.72万吨。包销协议,向雅化国际提供锂矿床生产的平均品位在1.4%-1.6%的锂矿原矿产品的优先购买权。

    氢氧化锂大周期即来,看好公司未来锂产品业绩表现。在特斯拉model3将平民化放量、传统车企如宝马等纷纷转型新能源汽车等的带动下,全球电动化时代已逐步开启。在最新补贴政策引导下,高能密的三元电池高速发展,2017年产能扩张达56Gwh。随着三元电池的逐步投产,氢氧化锂的需求将得到大幅提升。同时受益于海外新能源车企多采用三元电池,上半年我国氢氧化锂出口近8500吨,同比增长119%。受益于海内外需求的爆发,氢氧化锂行业有望迎来行业大景气周期。公司拥有1.2万吨氢氧化锂产能和6000吨碳酸锂产能,将充分受益行业大周期的到来。同时,公司三季度末库存余额为1.11亿元,同比增长53.37%,主要是公司加大锂精矿采购,我们预计原材料供应将得到有效保障,同时可降低原材料成本,低成本的氢氧化锂有望下半年开始放量。

    民爆业务景气上行,全球布局助力成长。民爆的主要下游行业如煤炭、铁矿石等产品价格于2016年出现回升,带动民爆业务底部回暖。同时2017年1-9月我国基础建设投资完成额近12.4万亿,同比增速高达15.9%,基建助力民爆业务开启景气周期。公司是国内工程爆破资质最齐全、矿山工程服务最配套的民爆一体化服务商之一,同时积极对国内外民爆公司进行整合,已逐步形成覆盖世界的民爆产业布局。在国内,由于民爆企业跨区域经营放开,公司通过金恒集团等公司,利用卡位优势和资源整合优势,已实现对四川、新疆、内蒙等全国20多个省市实现覆盖,率先抢占全国市场,提升行业竞争力;对国外,在“一带一路”倡议下,公司加大海外产业布局,已实现对于新西兰红牛公司、澳洲尼德鲁、澳洲卡鲁阿那和澳大利亚西科等公司股权收购,逐步实现全球化精准布局,有望受益于全球经济复苏。此外,公司积极布局渠道,在营销和业务方面进行相应拓展,以提升毛利率水平和爆破工程的收入。我们认为,公司有望充分受益行业回暖带来的红利,民爆业绩有望维持高增长。

    盈利预测与估值。由于氢氧化锂业务不达预期,同时考虑公司资产减值损失,我们下调公司业绩预测。充分考虑氢氧化锂业务带来的业绩增量以及民爆行业高景气,我们预计17-19年EPS分别为0.28元、0.49元、0.73元,对应动态PE分别为66倍、38倍和25倍,维持“买入”评级。