恩华药业深度报告:专注中枢神经药物,稳中求进,蓄势待发

老品种格局稳定,销售量稳中求进。

    精麻类企业行业壁垒高,市场格局较好。老品种伴随神经中枢用药行业保持稳定增长态势。公司咪达唑仑一直处于绝对领先地位,2016年市场占比为94.95%,年销售量增长率为10.18%,是当之无愧的明星产品;依托咪酯基本实现进口替代,五年复合增长率达19.29%,市场占比也维持在80%以上;丁螺环酮市场占比为71.4%,上市十多年仍占大部分市场,2016年销售量达到714.6万元。

    新医保带来重大利好,二线品种齐受益。

    根据2017年新修订医保目录,今年公司有右美托咪定等5个品种新进医保,另外瑞芬太尼、阿立哌唑等3个品种也将受益于新版医保目录调整。2017上半年右美托咪定已在12省中标,纳入医保后将成为公司重要的业绩增长点;阿立哌唑自2014年获批以来也已在多省中标,渡过培育期,实现销售放量;瑞芬太尼取消了仅限于手术麻醉使用的规定,镇痛范围全面扩展,打开麻醉科以外多科室推广的大门,市场将持续扩容。公司二线品种放量逐步随着新版医保目录进入实施阶段,有望推动未来几年业绩的快速增长。

    营销改革现成效,移动医疗初试水。

    公司在多方面布局业务渠道,持续加强营销体制改革,在原来麻醉线和精神线的基础上分别成立了3个新麻醉线产品销售事业部和2个新精神线产品销售事业部,专业化程度得到提高,拓宽了销售渠道;2016年恩华对“好欣晴”app完成首轮融资,拥有51%的股份,app打造的SAAS系统为精神科医院提供了分级诊疗服务平台,预计今年将与超过100家医院达成合作;2017年1月和3月与美国NuvOxPharmaLLC和英国ZysisiLtd.签署《药品许可及合作协议》,实现在研产品的合作以及制剂长效许可,新产品的成功研发将进一步助增公司业绩。

    盈利预测及估值。

    公司是目前市场上唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的公司,我们认为公司产品齐全,所在行业壁垒较高,主营品种近几年将保持稳健增长,目前新一轮招标正在进行中,公司二线品种受益明显,有望进入高速成长期。我们预测公司2017-2019年实现营业收入分别为33.95亿元、38.22亿元、43.05亿元,同比增长分别为12.50%、12.57%、12.64%;归属母公司净利润分别为3.83亿元、4.72亿元、5.79亿元,同比增长分别为23.79%、23.12%、22.69%;对应EPS分别为0.38元、0.47元、0.57元,对应当前PE分别为41倍、33倍、27倍。给予“买入”评级。