慈文传媒:Q3业绩符合预期,期待四季度大剧确认

Q3单季度业绩基本符合预期。2017年前三季度公司实现营收5.62亿元,同比下降34.06%,实现归母净利润1.50亿元,同比增长2.42%;Q3单季度实现营收2.29亿元,同比下降45.94%,实现归母净利润7332万,同比增长36.84%,同时公司公布2017年度业绩预告,盈利区间为3.8-4.7亿元,同比增长30.99%-62.01%。三季度影视剧确认数量同比减少导致营收增速有所下降,但同时营业成本也大幅下降,前三季度毛利率46.51%,同比提升13.97个百分点,盈利能力明显提升。Q3业绩基本符合我们之前对公司的判断,中报为全年业绩低点,随着下半年精品剧陆续确认收入,业绩将逐步兑现。

    期待四季度多部大剧确认。根据公司全年业绩预告,我们粗略测算Q4单季度盈利2.3-3.2亿元,同比增长60%-122%,预计四季度有多部大剧确认收入,备受期待的有《凉生,我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》等,其中《凉生》已与上海聚力传媒签订了将近8亿的独播协议,并与湖南卫视签订了3.84亿元的采购合同,此外,《那年,我们正年轻》、《极速青春》等剧也大概率在年内确认收入。多部精品剧集中在Q4确认,推动全年业绩高增。

    定增获批文,精品剧项目稳步推进。公司于2017年8月拿到定增批文,此次定增募资9.3亿元,加上自筹资金,一共22.5亿元用于13部电视剧和4部网络剧的拍摄,项目时间从2016年3月到2018年12月,在充足资金支持下,精品剧项目有望稳步推进,为明后两年的业绩提供支撑。盗墓笔记后传《沙海》9月已开机,《寻找爱情的邹小姐》10月开机,《步步生莲》《脱骨香》等大剧将在今年年底到明年初开拍,同时,公司通过与文明东方合作成立合资公司,获取历史题材《大秦帝国》、《嬴政大帝》的改编权,进一步丰富公司覆盖电视剧题材。此外,本次定增价格为37.66元,当前股价略低于定增价,具备一定安全边际。

    盈利预测与评级。公司精品剧制作龙头之一,从《花千骨》、《老九门》到《楚乔传》,不断体现公司打造头部剧的能力,考虑到公司Q4业绩好转,且后续项目储备丰富,我们看好公司长期的发展,控股股东7月公告计划增持,彰显对公司长期发展的信心,预计公司2017/2018年分别实现归母净利润4.39/5.49亿元,暂不考虑增发的情况下,对应EPS为1.39/1.74元,当前股价对应2017/2018年底估值分别为27、21倍,参考同行业估值水平,给予公司年底30-32倍PE,对应合理估值区间为41.70-44.48元,给予公司“谨慎推荐”评级。