五粮液:受节前备货高端白酒市场火爆,3Q单季度净利增64%

结论与建议:五粮液发布2017 年三季度报告,公司1-9 月实现营业收入219.77 亿元,同比增长24.17%;实现归属于上市公司股东的净利润69.65 亿元,同比增长36.53%,符合预期。中高端白酒行业高景气度以及茅五终端零售价差驱动,我们认为公司业绩有望维持较快增长,预计2017、2018 年将分别实现营收311亿元和359 亿元,实现净利润93.3 亿元和114.8 亿元,每股收益分别为2.5元和3 元,对应当前股价,分别予以26 倍、22 倍PE,维持买入评级。

    公司发布2017 年三季报,1-9 月累计实现营收219.77 亿元,同比增长24.17%,实现归属上市公司股东的净利润69.65 亿元,同比增长36.53%,每股收益1.8 元,同比增长36.53%,符合预期。2017 年1-3 季度公司综合毛利率为71.1%,受益普五出厂价提价,较去年同期上升1 个百分点。

    第三季度末公司预收账款为49.26 亿元,较第二季度末减少5.85 亿元,环比下降11%。

    分季度看,3Q 公司实现营收63.56 亿元,同比增长43.03%,实现归属上市公司股东的净利润19.93 亿元,同比增长64.12%,高于预期。单季度毛利率为69.77%,同比下降0.7 个百分点。3Q 受益国庆·中秋双节提前备货,高端白酒市场节前销售火爆,公司第三季度业绩大幅增长。

    主要观点:1)从白酒行业看,白酒行业发展态势良好。2017 年1-9 月,全国白酒总产量达995.9 万千升,同比增加6.1%。高端白酒需求持续旺盛。2)公司销售管道整治初显成效,9-10 月两次处罚违规经销商,有意规范市场,加强市场管理,保价增量意图明显。3)当前52 度五粮液终端零售价格在900-1000 元之间,与茅台酒之间市场价差仍较大,替代效应仍在。4)我们预期年底前定增计画有望落地,公司、员工及经销商之间利益绑定将更加紧密。

    综上,预计2017、2018 年将分别实现营收311 亿元(yoy 26.81%)和359 亿元(yoy 15.48%),实现净利润93.3 亿元(yoy 37.56%)和114.8(yoy22.96%)亿元,每股收益分别为2.5 元和3 元,对应当前股价,分别予以26 倍、22 倍PE,估值合理,维持买入评级