温氏股份:景气好转带来盈利回升,养殖龙头走出低谷

事件:温氏股份公布2017年三季报,公司前三季度累计实现收入392.19亿元,同比下滑10.14%,归母净利润40.39亿元,同比下滑62.73%;单三季度营业收入140.96亿元,同比下滑7.78%,归母净利润22.29亿元,同比下滑38.22%。

    黄鸡养殖景气度转好,利润环比大幅回升。上半年公司受到禽流感冲击,部分活禽市场关闭,黄鸡销售渠道受阻,导致价格低迷,禽养殖造成约18亿亏损。公司在6月份开始通过调整肉鸡品种结构、推动业务升级转型、加快生鲜布局等方式,加大销售渠道,伴随着禽流感影响的褪去和黄鸡养殖行业自发性去产能,黄鸡价格大幅回暖,三季度销售均价回升至约7元/公斤,单只盈利达5元多,贡献约8.5亿利润。

    生猪出栏量稳定增加,猪价企稳录得稳定收益。公司三季度销售商品猪465.47万头,同比增加9.3%,销售均价约14.43元/公斤,养殖成本保持稳定,头均盈利近300元,贡献约13-14亿利润。

    养殖产能进入释放阶段,生鲜业务等下游延伸加速推进。公司预计全年生猪出栏量约1900万头,明后两年预计至少增加850-900万头,从截至9月底的生产性生物资产和在建工程看,生产性生物资产保持稳定,在建工程增加98.12%;在黄鸡养殖上,公司正在积极部署肉鸡屠宰,推动生鲜业务,试图将单一的肉鸡养殖向下游屠宰、深加工食品进行延伸,减小养殖利润波动,实现产业链稳定盈利。生鲜业务是公司近几年配合主营养殖业务开始的产业链延伸探索,契合消费升级和食品安全需求提高,生鲜门店营业额提高快速,目前门店已经在长三角地区布局,有力支撑长三角、珠三角附近的养殖业务发展,进一步提升“温氏品牌”的影响力。

    作为养殖行业的巨头,我们继续长期看好公司未来的发展,公司以紧密型“公司+农户”为核心的“温氏模式”发展肉鸡和肉猪养殖业务,全产业链生态体系难以复制,规模扩张速度保持稳定。养殖行业规模化正处在快速提升中,在环保压力增大和食品安全更受重视的大环境下,我们继续看好公司的持续扩张能力、精细管理水平带来的成本优势和全产业链综合竞争力,加上公司一贯的高分红机制,适用于长期成长性逻辑和价值投资者长期持有。我们预计2017-18年公司净利润为62.10亿元、62.30亿元,对应EPS分别为1.19元、1.19元,当前股价对应18年利润20XPE,维持“买入”评级。

    风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价或鸡价大幅下跌。