交通银行2017年三季报点评:基本面平稳向上,估值折价明显

季报亮点:1、息差环比企稳回升+1bp。2、资产质量平稳。3、净手续费同比增速进一步回升、+5.9%。季报不足:1、存款端有一定压力。

    投资建议:公司17E、18E PB 0.76X/0.70X(国有行0.91X/0.83X);PE 6.98X/6.71X(国有行7.18X/6.96X)。交行3季报显示其基本面平稳向上,估值折价明显,未来能带来稳健收益。

    3季报概述:拨备前利润同比增速有所回升。1Q17、1H17、1-3Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为:-5.1%/-3%/-2.6%、0.8%/-2.2%/-1.3%、1.4/3.5%/3.5%。

    1-3季度业绩增长拆分:规模、非息、成本、税收正向贡献利润13.7、3.3、1.3、5.7个百分点,成本正向贡献较半年度上升0.5%。息差、拨备负向贡献业绩19.5、0.9个百分点,息差负向贡献业绩较半年度减弱3.3个百分点。

    息差拉动净利息收入环比正增长:净利息收入环比+2%,生息资产环比-0.,息差环比上升1bp。资产端收益环比上升7bp,负债端成本环比上升6bp。

    资产结构分析:贷款增长平稳、同业压降。1、贷款环比增长1%、同比9.,占比生息资产较半年度提升0.6个百分点至51.2%。2、债券投资环比+1.3%,主要为持有至到期增长拉动、+2%,预计为政府债增加较多,3季度所得税环比2季度下降15.7个百分点。3、同业资产环比-8.3%,其中存放同业、买入返售分别环比下降16%、49%。

    负债结构分析:存款有压、主动负债增强。1、存款环比下降1.5个百分点,同比+2.9%,占比计息负债较半年度下降1个百分点至60.8%。2、同业负债环比+1.7%,占比计息负债上升0.5个百分点至29.9%。除卖出回购环比下降37%外,向央行借款、同业存放、拆入资金环比+2.9%、2.9%、8%。