招商证券:用资业务助力公司业绩持续增长

事件:招商证券于2017年10月27日公布三季报,累计实现营业收入95.24亿元,同比增长11.21%,三季度实现营业收入36.65亿元,环比增长21%;累计实现归母净利润41.71亿元,同比增长4.85%,三季度实现归母净利润16.19亿元,环比增长37%;总资产为2578亿元,较年初增长6%,归母净资产为783亿元,较年初增长31%。前三季度业绩符合我们预期,看好公司全年业绩表现。

    自营、利息净收入增长显著

    Q3实现投资收益11.07亿元,环比增长88%,同比增长18%;前三季度累计实现投资收益24.21亿元,同比增长45%,占整体营收的比重达到25.42%,仅次于经纪业务,贡献公司17年前三季度业绩增量。Q3实现利息收入4.75亿元,同比增长69%,前三季度累计实现14.32亿元,同比增长156%。由于卖出回购金融资产利息支出的锐减,公司上半年的利息支出同比降低约26%。截至9月末,公司两融余额522亿元,市占率5.4%。

    经纪及财富管理业务稳中有进,持续深化转型

    17Q3市场交易量回升,公司经纪业务单季实现营收12亿元,环比增长30%,前三季度累计实现30.45亿元,YOY-16%,降幅收窄。2017年公司股基交易额市占率3.97%,通过坚定的业务转型和多元化的服务体系,综合佣金率实现稳步提升,看好公司零售经纪业务的“互联网化”战略和财富管理转型。

    资管、投行业务增速放缓

    公司资管业务Q3实现2.62亿元,环比下降8%,前三季度累计实现7.99亿元,同比下降1%,我们判断主要是受到监管政策及市场因素的影响;我们看好公司后续券商资管优化结构,进一步提升主动管理能力。投资银行业务中,IPO贡献的营收增量对冲了公司债承销收入的下降,前三季度实现15.34亿元收入,同比下降2%;Q3实现5.2亿元,同比下降12%。目前公司IPO在会数量位居行业前列,ABS业务预计将向AMC领域拓展进一步巩固行业领先地位。

    预计17年EPS0.87元,BPS11.09元,目标价22.80元;维持“增持”评级

    我们看好公司作为行业前十券商的综合运营能力和多元业务体系,以及与招商局集团下属公司的业务协能力;并且期待公司在未来三年的整体发展战略和业务转型的具体规划。我们预计公司17E-19E将实现营业收入128/141/157亿元,归母净利润为58/64/73亿元,EPS为0.87/0.96/1.08元,基于公司前三季度业绩增长情况,我们上调公司目标价至22.80元,维持“增持”评级。

    风险提示:业绩不及预期,市场风险。