葛洲坝:扣非业绩符合预期,环保逻辑待兑现

Q3扣非业绩整体符合预期,看好Q4目标兑现

    公司1-9月营收同比增长17.34%,Q3单季度同比增长0.30%,主要与去年高基数及环保停工限产有关。1-9月归母净利润同比增长15.45%,Q3单季度同比增长6.77%。公司前三季度利润总额同比增长34.09%,扣非业绩同比增长22.60%,整体符合预期。按公司年初1200亿元营收目标测算,公司Q4收入增速下限23.76%,全年有望维持20%以上增速。

    高基数与环保影响Q3收入增速,扣非业绩增长稳健

    公司1-9月累计实现营收743.08亿元,同比增长17.34%;Q3单季度实现营收241.24亿元,同比增长0.30%,我们预计主要与去年同期高基数(同比增长32.29%)和北方地区环保停工限产有关,按照公司年初1200亿元收入目标测算,公司Q4收入增速下限为23.76%,因此我们预计全年收入同比增长20%以上。公司1-9月累计实现归母净利润25.89亿元,同比增长15.45%;实现扣非业绩24.94亿元,同比增长22.60%,与2017H1的同比增速23.20%基本持平,符合预期。公司Q3单季度实现归母净利8.56亿元,同比增长6.77%,主要是单季度收入增长较少导致。

    盈利能力逐渐提升,杠杆率得到有效控制

    公司前三季度毛利率12.06%,较2017H1提升0.50pct,净利率为4.63%,较2017H1提升0.13pct,我们预计与PPP项目和固废环保的逐渐落地有关。公司期间费用率7.20%,较2017H1提升0.64pct,但较去年同期下降0.30pct,其中销售费用率较2017H1提升0.06pct,整体稳定,管理费用率和财务费用率分别提升0.44pct和0.15pct。公司在积极推进PPP项目的同时,资产负债率得到有效控制,9月末资产负债率为68.38%,较2017H1降低0.17pct,剔除预收款后的资产负债率降低0.03pct至66.15%。

    地产投入增加经营现金流出,在手现金较为充足

    由于公司房地产板块项目投入增加,导致公司前三季度经营现金净流出73.88亿元,较去年同期增加流出25.58亿元。投资现金净流出65.33亿元,较去年同期增加流出34.84亿元,主要是本期收回投资减少以及增加固定资产投资。公司前三季度累计新签订单1805亿元,同比增长25%,9月末账面货币资金171.06亿元,且通过PPP项目收益专项公司债、绿色应收账款ABS等筹措资金,项目筹备资金仍较为充足。

    小幅下调收入预期但低估值优势仍在,维持“买入”评级

    由于公司主动去杠杆及环保限产的影响,建筑和地产项目并表减少,环保业务由重规模向重效率提升,整体收入增长以稳健为主,因此我们小幅下调公司未来三年收入及业绩预测,2017-19年EPS由0.85/1.10/1.36元下调至0.80/1.00/1.22元,当前PE(TTM)为12.43倍,维持公司2017年15-18xPE判断,对应价格区间12.0-14.4元,维持“买入”评级。

    风险提示:环保严查导致生产缓慢及收入确认延长,PPP项目融资落地周期长,环保业务不及预期。