祁连山:受益供给侧改革及市场协同,公司业绩将保持稳定增长

类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:严晓情 日期:2017-11-02

甘肃水泥龙头,17Q3业绩大幅上涨:公司是甘肃水泥龙头企业,其控股股东为中国中材股份有限公司。公司水泥总产能2600万吨,熟料产能2200万吨,在甘肃和青海地区水泥市场份额为44%、25%。受益市场协同及环保督查,甘肃水泥价格大幅上涨,公司17Q3实现收入46.3亿元(YoY+22%),归母净利5.8亿元(YoY+185%)。预计公司前三季度水泥(含熟料)销量为1660万吨,吨毛利约70元。

    甘肃水泥协同限产基础好,环保督查或成为常态:甘肃地区水泥集中度较高,具有较好的协同限产基础。公司在甘肃市场市占率为44%,海螺水泥、宁夏建材、红狮水泥和金兰水泥这几家合计市场份额约30%,甘肃地区水泥企业自16年开始错峰限产执行较好,16年年底至17年年初冬季停产90天,9月停产10天,甘肃兰州水泥价格自16年开始底部回升,目前PO42.5水泥价格为320元/吨。同时环保督查日趋严栺,17年年初甘肃海螺水泥因矿山问题导致两条生产线停产。我们认为,未来环保督查或成为常态,小的落后的生产线将彻底关停退出市场,公司作为甘肃水泥龙头将极大地受益供给侧改革。

    受益“一带一路”国家战略,甘肃未来基建市场空间大:甘肃地处丝绸之路的黄金路段,极大地受益国家“一带一路”战略,基础设施建设具有较大空间。17年前三季度甘肃省固定资产投资累计完成4566亿元,YoY-38.7%;房地产投资累计完成719亿元,YOY+15.1%。公司下游需求中,大型基建(机场、公路、铁路)占比30%-40%,基础市场(农村道路)占30%多,房地产占20%。我们认为2017年上半年甘肃政府新换届,未来基建投资有望重回增长态势。

    盈利预测与投资建议:公司是甘肃省水泥龙头,将持续受益供给侧改革的推进,且甘肃政府17年新换届后,18年甘肃基建投资有望重回增长态势。在供需改善的情况下,我们认为未来甘肃水泥价格中枢将继续抬升。预计公司2017-2018年EPS分别为0.73元和0.89元,对应当前股价PE分别为16.6倍和13.6倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

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