健民集团:工业收入恢复增长,营销改革费用承压

业绩简评

    公司前三季度营业收入21.15亿,同比增长22.2%,归母净利润为0.73亿,同比增长29%,归母扣非净利润为0.6亿,同比增长13.8%。收入增长符合预期,扣非净利增速略低于预期。

    经营分析

    工业收入恢复增长,大鹏药业维持高增速。母公司前三季度收入增长30.5%。今年龙牡壮骨颗粒销量正增长,一改之前负增长的颓势,主要受提价的新包装在连锁药店和第三终端的销量带动。健脾生血颗粒近两年在医院端放量迅速,主要受益于新一轮中标省份增加和医院学术推广力度加大,前三季度收入高增长。小金胶囊受益于科室拓展和临床推广,晋升为公司第三个快速增长的过亿品种。大鹏药业前三季度利润增速提升至36.5%。

    销售费用增长显著,主要因为销售改革加大投入。公司前三季度销售费用增长37.8%,主要是公司营销改革,市场投入加大,人事费用及广告促销费用等增加。

    前三季度经营性净现金流-0.38亿,主要由于应收账款和原料采购增加所致。药品零差价和降低药占比的政策背景下,二级以上医疗机构的账期有所拉长,影响了公司医院渠道销售的回款。

    投资建议

    通过分析公司的销售体系和产品线特点,我们认为公司未来3年处于快速成长的通道。(1)管理层变动导致营销体系重构,事业部以利润考核为导向是17年开始的新动向。(2)有望打造出3—4个5—10亿的大品种。龙牡壮骨新入医保目录促进处方端销售,推出的提价新包装增强渠道推力。健脾生血和小金胶囊受益于新一轮招标和临床学术推广,医院端放量成效显著。

    预计公司17-19年EPS为0.65、0.85、1.1元,同比增长53.9%、30.6%、30%,当前股价28.9元分别对应估值为44.5x、34x、26.3x。给予公司未来6-12个月33元目标价位,相当于2019年30倍PE,给予“增持”评级。

    风险提示

    老产品价格体系紊乱影响销售、营销体系变革成效低于预期、品种提价导致销量下滑。