宁波高发:自动挡新时代的优质标的

业绩基本符合预期,延续较高增速。

    17Q3公司营业收入2.7亿元,同比增长36.47%,归母净利润0.51亿元,同比增长38.49%,虽环比有所下滑,但业绩基本符合预期,延续高增长的势头,增长驱动因素主要是:1)雪利曼并表(三季度净利润408.7万元),约贡献9pct的业绩增长;2)下游客户:大众、吉利、五菱宝骏等销量较好,公司随之受益。三季度公司毛利率同比提升1.65pct,环比提升0.89pct,主要是有着高毛利率水平的雪利曼并表所致。公司销售/管理/财务费用率环比分别提升0.6/0.28/-0.29pct,总体费用控制较好。

    自动挡渗透率加速提升,换挡器加速升级。

    目前我国自动挡乘用车渗透率不到50%,而自主品牌自动挡渗透率低于30%,随着消费升级的深入,自动挡渗透率正加速提升,在此过程中,传统手动换挡控制器将被自动挡、电子档产品替代,而后两者价格是前者的2-5倍。目前公司自动换挡器销量高速增长,电子换挡器已经实现在量产车上的搭载,未来有望实现更多车型的配套。公司第一大客户上汽通用五菱已经全面进入“自动挡新时代”:旗下爆款车型宝骏510、宝骏310均在17年3季度末推出了自动挡版本,目前来看,终端反馈较好,我们认为,五菱、宝骏车型的升级将给公司带来较大的业绩增量,未来值得期待。

    客户结构优质,业绩有望持续高增长。

    公司下游客户中,南北大众、五菱&宝骏、吉利分别占比约25%、25%以及13%,上汽大众、宝骏以及吉利均处于较强的产品周期中,而一汽大众明年亦将推出较多潜在爆款车型,作为上游供应商,公司18年有望借此实现持续的业绩高增长。

    维持“推荐”评级。

    预计公司17-19年EPS分别为1.38、1.67以及1.92元/股(维持前期盈利预测),对应现价,PE分别为30、25以及21倍,维持“推荐”评级。