东江环保2017年三季报点评:核心主业稳健增长,产能逐渐释放后续业绩可期

事件:东江环保(002672)发布2017年三季报,实现营业收入21.6亿元,同比增长15.77%;归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比下降14.25%;扣非后净利润3.21亿元,同比增长17.19%。

    扣非后净利润实现稳健增长,回款力度增强。前三季度归母净利润同比下降的主要原因系由于上年同期出售子公司股权带来较大投资收益;扣除该因素影响后,扣非后净利润实现稳健增长。其中第三季度实现营业收入7.57亿元,创历史单季新高。核心危废处置业务持续高增长,无害化和资源化业务、环保工程与服务业务均同比快速增长,带动业务结构升级优化,前三季度毛利率为36.16%,同比上升1.3个百分点。期间费用率为19.34%,同比略有上升0.14个百分点。由于危废主业快速增长带来现金流入,回款力度增强,前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.72亿元,同比增加3.18亿元,增长206.81%。

    项目储备充足,产能逐渐释放将推动业绩增长。公司是国内危废处理行业绝对龙头,危废处理资质最齐全,资质量遥遥领先。公司项目储备充足,第四季度东莞恒健8万吨/年、衡水睿韬7.75万吨/年建成试生产。预计2018年共计有55.78万吨/年的新危废产能建成,另外泉州约9万吨/年的PPP项目处于建设阶段。上述项目建成投产将大幅增加处理规模,产能逐渐释放将推动业绩持续增长。公司规划到2020年危废产能将达350万吨,也就是说未来3年复合增速约28%,其中无害化产能约占2/3,无害化产能的复合增速有望达36%。

    广晟国资背景助力公司发展。2017年5月,公司发布定增预案,拟募资23亿元,其中广晟公司认购比例33%,定增后持股比例将上升至18.1%。广晟的国资背景对公司的拿单、融资、并购等方面均有积极帮助。作为广晟重要的环保板块,公司未来有望打造泛环保产业链的综合平台。

    投资建议:维持“推荐”评级。受去年较大投资收益影响,预计2017年业绩将同比下降,但扣非后净利润仍稳健增长,明年多个项目产能逐渐释放,业绩恢复快速增长可期。预计2017-2019年EPS分别为0.54元、0.72元、0.92元,对应PE分别为31倍、23倍、18倍,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示。项目投产低于预期,产能扩张低于预期,环保政策落实低于预期。