招商银行:零售业绩恒强,负债结构优化

事件1:2017 年9 月末,公司资产总额比上年末增长3.6%至58169 亿元,负债增长3%至53974 亿元;贷款总额为33679 亿元,同比增长12%;1-9 月净利润同比增长12.5%至544 亿元。公司3 季度净利息收益率为2.48%,环比微降3bps。

    公司核心预期差:(1)零售业务保持优势。零售存、贷款占比分别为40%和52%,处于行业领先地位,符合我们的预期。(2)资产质量稳步改善。公司零售贷款不良率比上年末下降24bps 至1.74%,符合我们的预期。

    零售业务恒强,盈利稳步增长:(1)盈利稳步增长。2017 年1-9 月公司净利息收入1045 亿元,同比增长7%。其中零售金融业务实现营业收入753 亿元,占公司营业收入比例达48%。除了传统的线下渠道优势外,金融科技是今年招商银行零售突破的重要动力。招行最新App 5.0 集合了语音、人脸、指纹识别等功能,摩羯智投、理财顾问等新业务助推月活跃客户超过2800 万户。目前招商银行正在对Fintech 平台进行全面升级,数据化、智能化有望继续提升。我们预计招商银行全年净利息收入增速为7.5%。(2)手续费及佣金收入同比微降。2017 年1-9月公司实现非利息净收入514 亿元,同比下降5.9%,主要受资本市场财富效应下降、市场利率上升、监管政策趋严、票据税收政策调整等因素影响。随着利率稳定和监管政策边际趋稳的影响,我们四季度手续费收入有望回归正增长。

    负债结构优势突出:公司1-9 月整体利息支出升幅为14%,成本增速稳定。招商银行负债结构优势突出,客户存款占比稳定在69%的高位,零售存款中接近80%为活期存款,受银监会监管从严和货币政策收紧影响有限。2017 年3 季度公司利息支出同比上升26%,上升幅度较大,主要受存款和同业利率上行影响。我们预计全年招商银行四季度利息支出增速为15%左右。

    不良稳定,拨备充足:公司2017 年9 月末不良率为1.74%,比上年末下降0.24个百分点,环比微升3bps,不良贷款余额比上年末下降9 亿元,资本充足率为14.72%;拨备覆盖率235%,比上年末上升55 个百分点。公司2017 年资产质量好转主要由于零售贷款的快速增长,公司零售贷款不良率仅为0.87%,远低于公司贷款的2.71%。我们预计2017 年全年公司不良率将保持在1.75%左右。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价33.50 元。我们预计公司2017 年-2019年的收入增速分别为0.26%、0.57%、0.85%,净利润增速为11.2%、 12.3%、13.4%。