苏交科:业绩逐季加速趋势明显

内生与收购并表驱动业绩逐季加速增长。公司2017前三季度营业收入40.58亿元,同比增长96.07%;归母净利润3.05亿元,同比增长26.10%,符合预期。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长112.52%/90.74%/91.23%,营收快速增长主要是海外公司并表所致;归母净利润分别增长3.62%/33.51%/32.13%,呈逐季加速趋势,主要原因为前期国内设计咨询订单高增长后向收入利润不断转化,以及收购公司并表业绩增加/改善。预计全年公司业绩有望加速增长。

    海外公司并表致毛利率与净利率有所下降。2017年前三季度公司毛利率27.53%,较上年同期下滑3.84个pct,主要因海外公司收入占比提升但毛利率较低影响所致,国内设计咨询业务毛利率预计保持稳定。三项费用率14.51%,较上年同期小幅下降0.59个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.19/-0.48/+0.08个pct。资产减值损失较上年同期增加0.33亿元。所得税率较上年同期增加4.76个pct。综合致净利率下降4.16个pct,为7.51%。公司经营性现金流净额-4.12亿元,较上年同期少流出1.78亿元(去年同期为-5.90亿元),回款同比有所改善。

    持续外延并购助力公司成长。1)公司收购美国最大环境检测公司TestAmerica,完善大环保业务模块,拟发行可转债资金将用于国内环境检测中心建设,有望借助TestAmerica加快技术引进和国内环境检测布局。2)公司官网公告西班牙EPTISA击败众多海外优秀企业,中标印度国家水文工程(TAMC)项目,项目由世界银行资助,总投资约4亿欧元,工程咨询部分竞标价近1700 万欧元。凭借EPTISA优秀海外市场能力,与世界银行等国际金融机构合作,公司有望加速海外业务拓展,把握一带一路战略机遇。3)公司8月公告收购石家庄市政设计院将进一步完善外省业务布局,丰富华北地区的业务资质与渠道。

    可转债获证监会受理,事业伙伴计划聚力长期发展。近日,公司拟发行8.43亿元可转债获得证监会受理,其中绝大部分募集资金将投入环境检测业务,有望借助TestAmerica技术优势,加快技术引进和国内环境检测布局。此外,公司推出事业伙伴激励计划,当年归母净利润增长20%以上,事业伙伴以自有资金及公司按1:1 的比例提取事业伙伴计划专项基金(专项基金不超过当年归母净利润的8% ),通过资产管理计划购买公司股票,两部分资金购买股票解锁分期分别为3年和8年。此次事业伙伴计划有利于公司形成中长期凝聚力,有利于设计类公司长期可持续发展。

    盈利预测与投资建议:我们预测2017-2019 年公司净利润为5.02/6.47/8.43亿元,EPS 为0.87/1.12/1.46元,对应PE 21/16/12 倍。考虑到公司高成长性,给予目标价28元(18年25倍PE),“买入”评级。

    风险提示:PPP业务落地不达预期,海外经营风险。