岭南园林:业绩高增符合预期,“大生态”布局促成长

事件:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入25.54亿元,同比增长55.34%;其中第三季度实现营业收入8.77亿元,同比增长51.19%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比增长76.18%,扣非后同比增长82.51%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长49.63%,扣非后同比增长53.18%。前三季度实现EPS0.73元。2)公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为4.69亿元(80%)—5.22亿元(100%)。

    业绩高增符合预期,业务扩张伴随高质:受益公司园林生态业务和文旅业务订单充足,公司2017前三季度实现营业收入25.54亿元(同比+55.34%),接近去年全年25.68亿元,分季度看,2017Q1/Q2/Q3单季分别实现营收5.18亿元(同比+28.37%)/11.60亿元(同比+75.43%)/8.77亿元(同比+51.19%),公司前三季度均保持较快增速。净利润方面,公司2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元(同比+76.18%),相当于公司2016年净利润2.61亿元的1.17倍。分季度看,公司2017Q1/Q2/Q3单季分别实现净利润0.48亿元(同比+68.13%)、1.53亿元(同比+103.99%)、1.04亿元(同比+49.63%),公司业务开展保持高质量高增速。

    受益毛利率改善,费用管控到位,净利率持续上升:公司三季报综合毛利率达到30.8%,同比大幅提升6.2个pct,公司利润率大幅上行主要受益于恒润科技在内的高毛利业务板块业务贡献加大、公司园林板块业务利润率有改善双重因素。期间费用方面,报告期内公司费用管控较好,三季报期间费用率为15%,较去年同期下降了0.5个pct,主要是受益管理费用率(为13.67%,同比-0.5pct),财务费用率(为0.84%,同比-0.02pct)均小幅下降。受益毛利率改善和管控到位,公司资产收益率大幅改善,公司三季报销售净利率为11.92%,同比提升了1.38个pct,较今年一季报(8.91%)及中报(11.88%)均有所提升,期末ROE(加权)为10.88%,同比提升了3.26个pct。公司园林板块PPP业务项目拓展加快,业务规模扩张,致使报告期内资产减值损失计提及经营性现金净流出加剧,报告期内公司资产减值损失为0.34亿元(同比+1260.91%),主要因业务规模扩大造成应收账款和其他应收款增加所致;经营性现金净流出6.66亿元,较去年同期增长2,441.46%,主要是PPP项目增加且处于建设期,营运成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加。

    两大主业持续推进,订单充足保障业绩增长:生态环境板块,10月“新港水务”完成过户,“园林+生态”协同发展助力公司生态环境业务提速。文化旅游板块,公司公告拟参与土地竞拍,投资额度不超过5000万元,推动公司文化旅游产业配套项目落地,此外公司现金收购北京微传播,完善“线上+线下”布局,公司的“大文旅”版图不断扩大;从订单情况来看,公司2017年至今公告订单(含框架协议)约353亿元,是2016年营收的13.75倍,其中订单61亿元(PPP订单34.62亿元,占比37.8%),框架协议292亿元,公司在手订单充足,后续业绩高增有保障。

    投资建议:维持公司“买入-A”的评级,目标价42元。公司“大生态+泛游乐”战略将加快生态环境和文化旅游协同发展,新签订单和框架协议的快速增长带来了公司业绩再次提速。公司成长路径清晰:内生增长+外延扩张,PPP实现了公司生态环境和文化旅游两大业务的协同,竞争优势显著。我们看好公司成长性,并假设新港水务4季度并表,预计股权收购及配套融资新增股本2000万股,预计2017-2019年实现营收增速90.8%、57.4%、31.2%;同期分别实现净利润增速102.9%、50.5%、30.4%,维持公司“买入-A”的评级,6个月目标价为42元,相当于2018年23倍的动态市盈率