中大力德:减速器和减速电机行业翘楚,RV减速器有望获得突破

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营收3.62亿,同比增长40.43%,归母净利润为4587万元,同比增长66.84%。其中,三季度单季度实现营收1.27亿,同比增长25.58%,归母净利润1719万元,同比增49.82%。

    减速电机与减速器行业翘楚,业绩稳健增长:公司主要产品包括精密减速器、传动行星减速器、各类小型及微型减速电机等,其中减速机电机收入占比达到70%-80%,公司产品广泛应用于工业机器人、智能物流、新能源、工作母机等领域以及食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械设备。2014-2016年,公司营收分别较上一年同比增长9.56%、8.94%和23.22%。2017年前三季度实现收入3.62亿,同比增长40.43%。从2016年开始增速加快主要原因是受益于制造业回暖,设备投入增加。2017年前三季度综合毛利率32.16%,总体保持平稳。

    智能制造产业升级不断提升产品高端需求:目前我国机械设备制造业规模已超过日本和美国,成为全球第一,减速器、减速电机作为各类机械设备不可替代的动力传动和控制应用零部件,需求持续扩大。在国家推进智能制造产业升级的大背景下,精密减速器、精密减速电机作为关键基础零部件是产业升级的基础,新兴产业的发展也将带来新的需求,例如工业机器人将带动精密减速机需求,智能物流将带动滚筒电机、无刷直流减速电机的需求,高端需求将不断提升。

    持续推进精密减速器研发,RV减速器国产化有望获得突破:据估计,未来我国高端减速器行业至少将新增几十亿元的市场空间,而目前精密减速器国产化率非常低,RV减速器、谐波减速器不超过5%,精密行星减速器不超过40%,工业机器人的发展受到极大的限制。公司从2012年开始开发RV关节机器人专用减速器,根据公司招股书,目前已完成RV摆线针轮减速机9种以上规格产品的开发,并通过第三方机构测试,性能达到国际先进水平,形成自主知识产权。我们认为,公司已在RV减速器上持续投入研发长达6年,已具备小批量供货能力,未来RV减速器国产化有望获得突破。

    盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为6891万、8669万和10132万,对应PE分别为53倍、42倍和36倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:制造业固定资产投资整体下行风险;RV减速器批量生产推进不及预期。